20160831-申万宏源研究_香港_-世茂房地产-00813.HK-增长疲弱_下调世茂房地产评级至中性_11页_1mb

世茂房地产评级下调至中性总结

核心内容概览

• 公司名称：世茂房地产（813:HK）
• 评级变动：从增持下调至中性（Hold）
• 目标价：由13.98港元下调至11.66港元
• 核心观点：尽管公司资产负债表和派息比率表现稳健，但销售增长疲弱和盈利不及预期，导致评级下调

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2016年上半年同比增长3%至300亿元，但低于预期。
• 核心每股收益（Core EPS）：同比下降约30%至2.23元，低于预期。
• 净利润：同比增长约11%至7.731亿元，但核心净利润表现不佳。
• 财务费用：因人民币贬值导致汇兑损失，财务费用大幅上升至4.56亿元。
• 少数股东利润：大幅增长至13.51亿元，成为业绩低于预期的重要原因。
• 中期股息：同比增长16%至9.54亿元，每股股息达32港仙，同比增长约7%。

财务状况

• 总负债：减少29亿元至669亿元，净负债规模增至470亿元。
• 净资产：由21.5港元小幅降至21.2港元。
• 净负债率：保持在56%左右，较为舒适。
• 现金：减少约60亿元至200亿元，影响公司流动性。

销售情况

• 合约销售额：2016年上半年为340亿元，同比增长9%，全年目标完成率仅51%。
• 行业对比：同期行业平均合约销售额增长55%，完成率60%。
• 销售疲软原因：
  • 三四线城市持续去库存压力。
  • 核心一二线城市受限价政策影响，推盘节奏放缓。

评级调整原因

• 销售复苏缓慢：连续第四年销售增长乏力。
• 盈利数据疲弱：核心净利润不及预期。
• 缺乏催化剂：公司特有催化剂仅限于股票回购。
• 下调盈利预测：2016/2017/2018年核心每股净利分别下调14%、6%、4%。
• 调整目标价：基于盈利预期和净资产估值调整，目标价从13.98港元降至11.66港元。

关键信息

市场数据

财务预测（2014-2018）

财务变动

• 短期借款：减少约47亿元。
• 长期借款：仅增加约18亿元。
• 总负债：减少29亿元至669亿元。
• 现金：减少约60亿元至200亿元。
• 永续债：新增6亿元，为首次尝试该融资工具。
• 总权益：从750亿元增至840亿元，主要得益于少数股东权益增长。

行业对比

结论

世茂房地产因销售增长乏力、核心净利润不及预期及人民币贬值带来的财务费用上升，导致公司业绩未达预期。分析师Kris Li认为，尽管公司拥有健康的资产负债表和稳定的派息记录，但缺乏明显的增长催化剂，因此将评级从增持下调至中性，并将目标价从13.98港元下调至11.66港元，当前股价较目标价仍有约6%的上行空间。