20260827-交银国际证券-理想汽车-W-02015.HK-3Q26指引低于预期_盈利修复仍待新品验证；下调目标价_维持中性_5页_372kb

报告摘要

理想汽车 (2015 HK) 总结

核心内容概述

理想汽车在2026年第二季度（2Q26）财报显示，其盈利能力环比有所改善，但同比仍面临压力。尽管收入和交付量环比上升，但整体收入和交付量仍低于市场预期，表明公司仍处于产品切换及新品爬坡阶段。公司对第三季度（3Q26）的指引也低于市场预期，预计销量和收入增长有限，盈利修复仍需依赖新品的订单转化及L6车型的市场表现。

主要观点

2Q26财务表现：
- 收入257亿元，同比减少15.1%，环比增长11.7%。
- 交付9.83万辆，同比下降11.5%。
- 车辆销售收入241亿元，同比减少16.7%，ASP（平均售价）约24.5万元，环比提升8%，但同比仍下降6%。
- 汽车毛利率由1Q26的6.1%回升至9.4%，整体毛利率由7.9%升至11.0%，但仍低于去年同期10.0/9.1个百分点。
- 净亏损17亿元，较1Q26亏损23亿元有所收窄。
3Q26指引：
- 交付指引为9.5-10.0万辆，中值9.75万辆，低于市场预期约20%。
- 收入指引为266-280亿元，中值273亿元，低于市场一致预期的323亿元约15%。
- 3Q26仍处于产品切换及新品爬坡阶段，盈利修复需新品订单转化和L6车型的市场稳定。
4Q26展望：
- 新L6目标维持约1万辆月销。
- 新MEGA及旗舰纯电SUV i9于9月陆续上市，若订单转化顺利，销量、产品结构及毛利率有望环比改善。
- 4Q26改善方向明确，但能否扭转2027年盈利预期仍需观察。
盈利预测调整：
- 2026/27年销量预测由46.0/49.0万辆下调至42.0/46.5万辆。
- 2026-28年收入预测由1,347/1,439/1,453亿元下调至1,136/1,274/1,380亿元。
- 净利润预测由24/40/47亿元调整为-35/-16/8亿元。
估值调整：
- 目标市销率由1.1倍下调至1倍。
- 目标价由75.4港元下调至54.91港元，维持中性评级。
- 股价短期缺乏明显向上催化，主要依赖4Q26及后续新品表现。

关键信息

股价表现：
- 当前收盘价为48.10港元。
- 52周高位为104.50港元，52周低位为45.90港元。
- 市值为164,015.74百万港元。
- 200天平均价为60.77港元。
财务数据一览：
- 2024年收入144,460百万人民币，同比增长16.6%。
- 2025年收入112,313百万人民币，同比下降22.3%。
- 2026E收入113,614百万人民币，同比增长1.2%。
- 2027E收入127,399百万人民币，同比增长12.1%。
- 2028E收入138,001百万人民币，同比增长8.3%。
- 2026E净利润为-3,530百万人民币，2027E为-1,639百万人民币，2028E为783百万人民币。
财务比率：
- 2026E毛利率为13.0%，净利率为-3.1%。
- 2026E ROA为-2.3%，ROE为-4.9%。
- 市账率由1.14倍降至1.27倍，显示公司估值存在下行压力。
行业评级与个股表现：
- 交银国际对理想汽车的评级为中性。
- 公司在整车厂子行业中的表现与市场一致，但盈利修复尚未确认。

股票代码与公司信息

股票代码	公司名称	评级	收盘价（港元）	目标价（港元）	潜在涨幅	最新目标价/评级发表日期	子行业
2015 HK	理想汽车	中性	48.10	54.91	+14.1%	2026年08月27日	整车厂

分析员披露

分析员陈庆及李柳晓未持有理想汽车的证券，亦无直接或间接利益关系。
交银国际证券有限公司及其关联公司与多家涉及理想汽车的公司存在投资银行业务关系，但未影响分析员建议。

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评级定义

买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
行业评级：
- 领先：预期行业未来12个月的表现优于大盘。
- 同步：预期行业未来12个月的表现与大盘一致。
- 落后：预期行业未来12个月的表现劣于大盘。