20260825-交银国际证券-小鹏集团-W-09868.HK-3Q指引低于预期_盈利拐点或后移；机器人估值初步明朗；下调目标价_5页_374kb

小鹏汽车 (9868 HK) 详细总结

核心内容

小鹏汽车在2026年第二季度（2Q26）的财务表现显示，虽然总收入保持增长，但汽车业务的毛利率有所下降，盈利改善弱于预期。公司下调了对2026-2028年的销量和收入预测，并相应调低了目标价。此外，公司正推进机器人业务及Robotaxi项目的商业化验证。

主要观点

财务表现

• 2Q26收入：197.4亿元人民币，同比增长8.0%，环比增长51.5%。
• 交付量：10.33万辆，隐含ASP（平均售价）约16.5万元，环比下降5.9%，同比增长0.9%。
• 总毛利率：20.7%，同比上升3.4个百分点，但汽车毛利率仅12.1%，同比下滑2.2个百分点。
• 净亏损：13.4亿元人民币，超出预期。
• 费用增长：研发费用同比增长32.1%，销售管理费用同比增长15.2%。

3Q26指引与盈利拐点

• 3Q26收入指引：217–234亿元人民币，中值225.5亿元，低于市场一致预期约15%。
• 盈利拐点：预计4Q26将实现盈利改善，主要依赖9月G9L、4Q MONA L05及L03海外交付。
• 管理层目标：4Q26单月交付突破6万辆，海外季度交付突破4万辆。

机器人业务进展

• 融资情况：机器人业务完成9亿美元融资，投后估值达63亿美元。
• 商业化阶段：IRON计划2026年底量产，2027年启动外部交付。
• Robotaxi测试：已在广州完成超过2000次内测订单，目标2027年实现无安全员载客运营。

目标价与评级

• 目标价：港元76.70，较当前收盘价港元47.68有约60.9%的潜在涨幅。
• 评级：买入，认为未来12个月的总回报高于相关行业。

关键信息

• 财务预测调整：

  • 2026年销量预测：45.5万辆（原51.8万辆）。
  • 2026年收入预测：907亿元人民币（原1,070亿元）。
  • 2027年收入预测：1,134亿元人民币（原1,295亿元）。
  • 2028年收入预测：1,354亿元人民币（原1,426亿元）。

• 财务指标变化：

  • 净利率：从2024年的-14.2%下降至2026年的-3.0%。
  • ROE：从2024年的-17.1%上升至2026年的9.5%。
  • 市销率：当前约为0.9x，目标估值为1.5x 2026年市销率。

• 风险提示：

  • 下半年交付及新车型爬坡不及预期。
  • 价格竞争加剧。
  • 海外交付低于预期。
  • 物理AI业务商业化进度慢于预期。

财务数据一览

股份资料

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。

分析员披露

• 分析员及关联人士未持有相关公司证券，且未在报告发布前30天内交易。
• 分析员未担任相关公司高级人员，亦无财务利益。

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