20220408-东方财富证券-比亚迪-002594.SZ-2021年报点评_整车业务强势_零部件外供可期_4页_399kb

文档总结

核心内容

本报告分析了比亚迪公司在2021年及未来几年的财务表现、业务发展及投资建议，重点突出其整车业务的强劲增长与零部件外供的潜力。

主要观点

• 整车业务表现强劲：比亚迪2021年全年实现营收2161.4亿元，同比增长38.02%；21Q4营收同比增长37.57%，环比增长30.65%，显示出新能源整车业务的快速放量。新能源车销量逐季提升，从Q1的5.5万辆增至Q4的26.6万辆。
• 净利润承压：尽管营收增长显著，但2021年全年归母净利同比下滑28.08%，扣非归母净利同比下滑57.53%，主要由于当季计提了9.9亿元的资产与信用减值损失。
• 盈利能力稳健：公司销售毛利率保持稳定，全年平均为13.02%，且随着整车业务规模扩大，可能对冲原材料涨价带来的成本压力。
• 费用控制良好：销售、管理、财务费用率整体呈下降趋势，2021年分别为2.81%、2.64%、0.83%，21Q4分别为2.57%、2.72%、0.58%，显示出良好的费用管理能力。
• 研发投入持续增加：2021年研发费用达79.91亿元，同比增长7.05%，全年研发费用率为3.7%；21Q4研发费用为27.57亿元，环比增长23.19%，研发费用率为3.89%，为长期成长提供保障。
• 产品周期持续强势：公司推出纯电、插混车型，如秦/宋/唐DM-i、海豚纯电等，后续车型规划丰富，包括汉DM-i、海鸥、海狮、海豹、驱逐舰05等，显示出产品线的扩展与竞争力。
• 订单充足，销量预期乐观：公司累计未交付订单达40万辆，2022年保守预计销量150万辆，若供应链改善，有望冲击200万辆销售目标。
• 零部件外供潜力大：公司积极布局零部件市场化，包括动力电池、半导体等业务。动力电池方面已获得一汽、福特等外供订单，并在多地建设产能；比亚迪半导体计划上市，将发展为高效、智能、集成的新型供应商；e3.0纯电平台已获得市场验证，未来可能外供。
• 投资建议：东方财富证券研究所建议“增持”，认为公司新能源车表现持续强势，核心技术自主可控，长期成长性明确。

关键信息

• 财务预测：公司预计2022-2024年营收分别为3085亿元、4037亿元、5046亿元，归母净利分别为75.6亿元、139.6亿元、208.9亿元，EPS分别为2.60元、4.80元、7.17元，PE分别为88.51倍、47.89倍、32.03倍。
• 估值数据：2021年总市值为6986.74亿元，流通市值为2772.14亿元；52周最高/最低价分别为333.33元/140.97元，PE分别为286.04倍/94.49倍，PB分别为16.74倍/6.52倍。
• 风险提示：芯片供给短缺、上游原材料涨价、新能源车产品竞争加剧等是主要风险点。

财务指标概览

投资评级说明

• 股票评级：增持（预期相对市场表现涨幅介于5%～15%之间）。
• 评级标准：以沪深300指数为基准，评估公司股价相对指数的涨幅情况。

免责声明

本报告仅供客户参考，不构成投资建议，不保证数据准确性或观点不变，客户应自行承担投资风险。