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降准，一轮金融防风险攻坚战总结

核心内容

2018年6月24日，央行宣布自7月5日起下调法定存款准备金率0.5个百分点，分为两批实施，分别针对国有大型商业银行和中小银行，释放资金约7000亿元。此次降准被视为“定向”宽松政策，旨在支持债转股项目和小微企业融资，同时维持货币政策的结构性宽松特征。

主要观点

1. 降准背景与目的

• 应对信用风险：由于非标融资压缩和监管趋严，银行系统内部不良贷款增加，流动性风险上升，需通过降准缓解金融系统压力。
• 支持小微企业：通过释放资金，改善小微企业融资环境，促进就业与经济增长。
• 利率市场化改革：降准是利率市场化改革的一部分，有助于降低银行负债成本，避免存款利率过度上升。

2. 定向降准的特殊性

• 不同于传统宽松：此次降准并非全面宽松，而是“挤牙膏”式的结构性宽松，用于平衡内外均衡、防风险与推动改革。
• 政策信号：结合2017年10月定向降准、2018年5月MLF抵押品扩容，表明央行货币政策从“中性”转向“定向宽松”。

3. 经济与金融环境挑战

• 经济增长动能减弱：融资渠道收缩、中美贸易摩擦等外部因素影响，经济增长速度可能放缓。
• 债务与杠杆压力：高杠杆经济模式难以持续，需警惕债务膨胀与经济增长之间的失衡。
• 经常账户差额转负：这是中国自加入世贸组织以来首次出现经常账户差额为负，预示未来可能面临更大的国际收支压力。

4. 投资机会分析

• 债券市场：在结构性宽松背景下，利率债与高等级信用债更具吸引力。
• 股票市场：受供需缺口收窄、周期行业利润放缓、信用风险担忧及贸易战影响，股票市场机会相对有限。

关键信息

• 降准释放资金：约7000亿元，其中5000亿元用于支持“债转股”，2000亿元用于小微企业贷款。
• 政策周期特点：2018年是央行实施的第三次定向降准，加上2017年10月和2018年5月的政策，形成“结构性宽松”趋势。
• 经济转型与风险对冲：当前政策旨在推动经济转型，同时对冲信用风险、失业风险和经济失速风险。
• 债转股与小微企业支持：是降低银行风险和稳定经济增长的重要手段。

风险提示

• 经济韧性超预期：若经济表现优于预期，可能导致政策宽松效果减弱。
• 国际收支双赤字风险：若经常账户和资本与金融账户同时恶化，可能对人民币汇率造成压力。
• 全球贸易环境变化：贸易保护主义上升，可能影响中国出口导向型经济模式的可持续性。

图表信息

• 图表1：显示中国自入世以来，经常账户差额首次为负值，提示未来国际收支可能进一步恶化。

分析师与机构信息

• 分析师：李奇霖，联讯证券董事总经理，首席宏观研究员。
• 机构资质：联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性，投资决策需谨慎，不构成买卖建议。

投资评级说明

• 股票投资评级：以12个月内股价相对沪深300指数涨幅为基准，分为买入、增持、持有、减持四个等级。
• 行业投资评级：以行业指数相对沪深300指数涨幅为基准，分为增持、中性、减持三个等级。

总结

此次降准是央行在高杠杆、低增长、外部不确定性增加的背景下，采取的一种“定向宽松”策略。其核心在于缓解金融风险、支持小微企业、推进经济转型，同时避免全面宽松带来的系统性风险。在投资方面，债券市场表现优于股票市场，而股票市场因多重压力面临较大挑战。政策的实施反映了央行在“稳定与改革”之间的权衡，未来仍需关注经济动能、国际收支及债务可持续性等问题。