20180624-莫尼塔投资-债券周报_降准那些事儿_6页_707kb

降准那些事儿总结

核心内容

本次央行于6月24日晚间宣布对多家银行进行定向降准50bp，释放资金总量约7000亿元。其中，国有行与股份行释放5000亿元，用于支持“债转股”项目；其他银行释放2000亿元，用于促进小微信贷投放。该操作体现了央行在结构性去杠杆与经济转型背景下的政策意图，同时也有助于缓解市场流动性压力，提振金融市场信心。

主要观点

1. 降准操作的中性含义增强

   • 央行通过定向降准释放流动性，但并未与MLF置换操作配套，释放资金体量较大，流动性利好显著。
   • 本次降准的目的是支持“债转股”项目和小微信贷，而非全面宽松，强调了调结构、促改革的政策导向。

2. 降准与债转股、小微信贷结合，体现政策意图

   • 债转股是结构性去杠杆的重要路径，央行要求社会资金同比例参与。
   • 小微信贷投放是经济转型和金融监管的必然要求，有助于改善中小企业的融资环境。

3. 降准操作的时点与幅度需谨慎

   • 若进一步降准，可能需采取组合降准模式，以避免释放过强的宽松信号。
   • 若要消化MLF余额，可能需要对大行再降准150bp至300bp，但考虑到大行法准率已接近中小行，全面降准或成为唯一选择。

4. 降准的“污名”正在褪去

   • 降准不再被视为“大水漫灌”，而是中性操作，有助于维持货币市场的边际宽松，同时防范金融机构过度加杠杆。

债市回顾

• 本周债券市场震荡收涨，利率债与中短久期高评级信用债表现较好，但市场波动明显。
• 债券市场走势受避险情绪和降准预期影响较大，尤其在中美贸易战升温、国常会提及定向降准等事件后，市场情绪迅速变化。

主题评论

1. 降准并非全面宽松的信号

• 2017年9月和2018年4月的定向降准释放资金规模较小，且与MLF置换操作结合，整体流动性利好有限。
• 本次降准虽释放资金较多，但政策意图仍偏向结构性调整，而非全面宽松。

2. 货币派生压力缓解

• 4月降准与MLF置换操作后，货币乘数上升，缓解了基础货币缺口压力。
• 预计全年基础货币需求增量约为1.6万亿元，但若货币乘数上升至5.6，仅需4000亿元即可实现9%的M2增速。

3. MLF工具的结构性功能与风险

• MLF余额过高导致合格抵押品短缺，可能引发道德风险和流动性分层问题。
• 4月降准前，MLF余额接近5万亿元，央行已采取措施扩大合格抵押品范围，以应对流动性需求。

4. 准备金率调整的中性化趋势

• 准备金率调整的中性含义增强，意味着降准不再单纯是宽松信号，而是更注重结构性调控。
• 货币政策组合操作模式值得关注，未来可能采取定向与全面降准结合的方式，以实现更精准的流动性管理。

关键信息

• 降准释放资金：国有行与股份行5000亿元，其他银行2000亿元。
• 降准目的：支持“债转股”与小微信贷，调结构、促改革。
• 货币乘数变化：4月降准后，货币乘数上升至5.65，5月进一步升至5.72。
• MLF余额：4月降准前接近5万亿元，央行已采取措施扩大合格抵押品范围。
• 未来降准空间：若要消化MLF余额，可能需对大行再降准150bp至300bp，全面降准或成为选项。
• 中美贸易战影响：7月6日可能成为关税落地时间，央行降准操作或有防患未然的意图。

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