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债市中期策略总结：战略性看多债市

核心内容

本报告由中邮证券分析师梁伟超撰写，发布于2026年8月5日，主要围绕2026年债市的中期策略进行分析。报告指出，当前债市在关键点位突破后，短期调整更有助于市场的健康发展。

主要观点

1. 10年国债收益率突破1.7%

   • 10年期国债活跃券收益率突破1.7%，主要由超长端交易情绪驱动。
   • 30年国债收益率创新低，30-10年期限溢价压缩，属于交易盘主动引导。
   • 10-1年期限溢价被动压缩，主要由短端收益率上行带动。

2. 短端收益率上行

   • 短端收益率整体上行，资金和负债压力未解。
   • 1年期国债收益率跳升，其他短端票息品种缓慢上行或震荡。
   • 同业存单利率出现“易上难下”趋势，可能冲击1.5%的机构预期。

3. 流动性与银行负债压力

   • 大额存单重新募集，反映银行对长久期存款的需求。
   • 银行通过发行普通金融债和募集大额存单来缓解负债久期缩短的压力。
   • 资金价格偏贵运行，叠加同业存单利率刚性上行，可能触发银行负债成本边际压力。

4. 交易盘主导格局

   • 长端和超长端市场由交易盘主导，配置盘仍缺乏动力。
   • “极致杠铃”策略下，短换长成为交易盘的边际贡献。
   • 银行配置盘对1.7%以下国债的接受程度有所提高，但配置逻辑未变。

5. 央行态度与市场预期

   • 10年国债收益率突破1.7%后，市场将关注央行的态度。
   • 央行对10年期国债关注度更高，但不会设定单一目标点位。
   • 当前阶段，降准降息落地概率不高，市场预期对交易节奏影响显著。

6. 风险因素

   • 免税政策取消、监管政策变化（如定制债基监管、理财监管）是债市定价的重要风险因素。
   • 宏观审慎政策强化，对信用债估值逻辑和中小银行债券估值产生影响。

7. 交易窗口建议

   • 8月行情虽早于预期，但市场调整仍需谨慎。
   • 9月是更好的交易窗口，供给压力缓解后，配置盘与交易盘互动增强，有利于期限溢价系统性压缩。
   • 建议在调整中布局，短期追涨性价比不高。

关键信息

• 10年国债收益率：突破1.7%，主要受超长端交易情绪驱动，但其后续空间有限。
• 30年国债收益率：创新低，30-10年期限溢价压缩是交易盘主动引导的结果。
• 短端收益率：整体上行，资金价格偏贵，同业存单利率刚性上行。
• 银行负债压力：大额存单重新募集，反映银行对长久期存款的偏好，负债端压力持续。
• 央行态度：关键点位突破后，央行态度变化可能性不大，但市场仍会关注其动向。
• 风险提示：流动性超预期收紧、免税政策取消、监管政策变化等仍是重要风险因素。
• 交易策略：建议关注9月交易窗口，短期追涨不具性价比，应关注调整后的布局机会。

图表说明

• 图表1：同业存单利率震荡，移动平均仍下行。
• 图表2：存单利率与国债收益率同步下行。
• 图表3：1年国债收益率及短端票息品种上行。
• 图表4：资金价格与存单利率维持震荡。
• 图表5：资金价格中枢尚未明显下行。
• 图表6：资金价格边际季节性下行。
• 图表7：10-1年期限利差被动压缩至51BP。
• 图表8：30-10年期限利差压缩至46BP附近。

投资评级说明

• 报告基于未来6个月内相对市场表现进行评级，选取沪深300、三板成指、中信标普可转债指数、恒生指数、标普500等为基准。
• 股票评级分为买入、增持、中性、回避。
• 行业评级分为强于大市、中性、弱于大市。
• 可转债评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。

免责声明

• 报告信息来源于公开或可靠资料，力求准确但不保证完整性。
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分析师声明

• 梁伟超承诺与所评价证券无利害关系。
• 报告结论基于独立判断，不受其他部门或利益相关方影响。

公司简介

• 中邮证券成立于2002年，注册资本61.68亿元，由中国邮政集团有限公司绝对控股。
• 经营范围涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理、融资融券、基金销售等。
• 全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。

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