20220309-东吴证券-PPI下行斜率放缓_是否存在通胀风险__4页_493kb

文档总结：PPI下行斜率放缓，是否存在通胀风险？

核心内容

本文档分析了2022年2月中国CPI和PPI数据，探讨了当前通胀形势及未来可能的风险因素。重点在于CPI温和上涨与PPI增速放缓的对比，以及对输入型通胀和结构性通胀的关注。

主要观点

CPI走势分析

• CPI同比涨幅稳定：2022年2月CPI同比上涨0.9%，与1月持平，显示通胀压力整体可控。
• 环比涨幅扩大：CPI环比上涨0.6%，较1月的0.4%略有扩大，主要受春节因素影响。
• 食品项与非食品项分化明显：
  • 食品项：猪肉价格同比下降42.5%，降幅较1月扩大0.9个百分点，显示食品价格仍受供给端影响。
  • 非食品项：汽油和柴油价格同比分别上涨23.9%和26.3%，涨幅扩大，显示能源价格对CPI的拉动力增强。
• 猪肉价格未来可能上行：由于生猪存栏同比下行，预计2022年下半年猪肉价格将逐步回升，对CPI形成支撑。

PPI走势分析

• PPI同比增速放缓：2022年2月PPI同比上涨8.8%，较1月回落0.3个百分点，显示工业品价格涨幅趋缓。
• 环比由跌转涨：2月PPI环比由1月的-0.2%转为+0.5%，表明工业品价格在短期内出现反弹。
• 国际原油价格上涨影响显著：石油开采、精炼石油产品制造等行业价格同比上涨，成为PPI下行斜率放缓的主要因素。
• 输入型通胀风险上升：由于国际原油价格处于高位，且受地缘政治因素影响，未来可能存在输入型通胀压力。

关键信息

• CPI温和上行：预计2022年内CPI将保持温和上涨态势，以猪肉和能源价格为主要驱动因素。
• PPI缓步回落：PPI同比增速持续放缓，但受国际能源价格波动影响，下行趋势存在不确定性。
• “猪油共振”风险：若猪肉价格和油价同时上涨，可能对整体通胀形成明显推升。
• 货币政策空间：在宏观杠杆率稳定、通胀温和的背景下，货币政策仍有进一步放松的空间，以支持经济增长。

债市观点

• 维持温和通胀预期：CPI温和上行，PPI缓步回落，整体通胀形势可控。
• 政策支持仍需加强：在宽信用效果未明显显现的情况下，宏观政策仍需发力，以应对经济下行压力。
• 关注政策变动风险：若经济持续承压，宏观政策可能调整，影响市场预期。

风险提示

1. 国际原油价格波动超预期：地缘政治风险可能导致原油价格大幅波动，进而影响CPI和PPI。
2. 大宗商品价格波动风险：煤炭、钢材等大宗商品价格可能超预期上涨，增加输入型通胀压力。
3. 宏观政策变动风险：经济下行压力可能促使政策调整，影响市场稳定。

图表说明

• 图1：展示猪肉和油的CPI当月同比数据，显示两者分化明显。
• 图2：反映生猪存栏同比下行可能向出栏传导，影响猪肉价格走势。
• 图3：显示国际原油价格持续上行，处于高位，对非食品项CPI形成拉动力。

机构信息

• 分析师：李勇
  • 执业证号：S0600519040001
  • 联系方式：010-66573671 / liyong@dwzq.com.cn
• 研究助理：徐沐阳
  • 联系方式：xumy@dwzq.com.cn
• 发布单位：东吴证券研究所
• 地址：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
• 传真：(0512) 62938527
• 公司网址：http://www.dwzq.com.cn