20220309-安信证券-2月通胀数据解读_PPI环比回升影响有限_通胀压力仍然不大_9页_446kb

2022年2月通胀数据解读总结

核心内容

2022年2月的通胀数据显示，CPI同比维持在0.9%，与市场预期持平；PPI同比自9.1%回落至8.8%，略高于市场预期。整体来看，CPI维持低位，PPI回落但仍有部分行业价格上涨，表明通胀压力仍然有限。

主要观点

CPI维持低位，涨幅有限

• CPI同比：2月CPI同比为0.9%，与市场预期一致，但整体仍处于低位。
• CPI环比：环比上涨0.6%，略低于历史同期水平。
• 食品项：食品环比涨幅低于过去五年同期均值，猪肉价格持续拖累CPI，鲜菜、水产品和鲜果价格季节性上涨，但涨幅不及历史水平。
• 非食品项：非食品环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，主要受工业消费品价格上涨带动。
• 服务价格：服务价格环比由涨转平，文娱消费和近郊游热度上升带动部分价格上涨，但整体服务价格仍低于历史同期。

PPI环比由降转升，同比继续回落

• PPI同比：2月PPI同比为8.8%，略高于市场预期。
• PPI环比：环比由-0.2%升至0.5%，生产资料和生活资料价格均回升。
• 行业影响：国际油价上涨带动石油相关行业价格上行，有色金属冶炼和压延加工业价格也有所上涨，但煤炭价格继续回落。
• 上中下游同比：PPI上中下游同比均回落，上游PPI同比自37.4%降至34.6%，中游自17.7%降至16.9%，下游自3.5%降至2.9%。

关键信息

上半年CPI预测

• 2022年以来，猪价持续走低，食品项价格环比连续三个月低于过去五年同期水平。
• 服务业景气偏弱，服务价格同比难见明显回升。
• 预计上半年CPI同比维持在2%以下，下半年略有抬升。
• 在全年油价中枢80-90美元/桶假设下，2022年CPI同比中枢料温和抬升至1.4-1.5%附近。

PPI下行趋势仍将持续

• 尽管地缘政治等因素可能推动原材料价格上涨，但经济下行压力较大，“稳增长”政策仍有待发力。
• 海外PMI新订单处于偏低水平，PPI翘尾因素影响下，PPI同比料继续下行。
• 上游价格上涨使得央行更需要降低制造业和小微企业融资成本，通胀对货币宽松不构成约束。

风险提示

• 油价超预期上涨
• 海外疫情发展超预期

图表目录（摘要）

• 图1：CPI同比环比一览（标粉色为同比/环比高于上月，标绿色为环比高于过去五年同期均值）
• 图2：PPI同比环比一览（标粉色为同比/环比高于上月）
• 图3：PPI同比上中下游均有所回落
• 图4：2月中国和全球PMI新订单小幅回升
• 图5：2022年PPI同比预测
• 图6：生猪存栏和母猪存栏处在较高水平
• 图7：CPI服务同比与历史同期对比
• 图8：2月CPI工业消费品环比回升
• 图9：2022年CPI同比预测

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总结

2月CPI大致符合市场预期，PPI略高于市场预期，但整体通胀压力不大。CPI维持低位，PPI继续下行，预计2022年CPI中枢温和抬升，上半年CPI同比或维持在2%以下，下半年略有上升。尽管地缘政治等因素可能推动原材料价格上涨，但价格传导效率偏低，通胀对货币宽松不构成约束。