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【资产配置快评】2021年第2期 总结

核心内容

本报告聚焦于2021年年初的市场动态与资产配置策略，重点分析了美国及全球主要经济体的宏观经济指标、利率走势、就业数据以及资产价格表现，旨在为投资者提供及时的市场洞察与配置建议。

主要观点

1. 美联储政策预期变化

• 远月欧洲美元期货价格倒挂：表明市场开始押注美联储可能提前加息，早于2023年。
• 首次提及缩减（Tapering）资产购买：美联储在12月会议纪要中首次提到缩减资产购买计划，暗示未来政策转向。
• 2022年加息预期增强：若疫苗广泛使用，财政和货币刺激可能导致美国经济过热，从而促使美联储加快加息步伐。

2. 美国产出缺口与就业市场

• 产出缺口快速收窄：2020年美国产出缺口收窄速度远快于2008年，显示经济复苏力度较强。
• 就业市场疲软主因是供给不足：尽管经济复苏，但就业人数下降主要由于劳动力供给受限，而非需求不足。
• 12月非农数据下滑：主要受餐饮酒店业就业人数骤降影响，但平均时薪同比上升至5.1%，表明劳动力市场存在结构性紧张。

3. 利率与权益风险溢价

• 10年期美债利率突破1%：利率上行趋势明显，标普500权益风险溢价加速回落。
• 权益风险溢价接近历史低位：标普500 ERP已降至2.2%，接近2018年低点，市场估值可能趋于合理。
• 利率进一步上行风险：若突破1.5%，可能对美股上涨动力造成压力。

4. 长期美债与日债表现

• 30年期美债对冲回报优于日债：日元对冲后，30年期美债回报比同期限日债高82个基点。
• 通胀预期差异：美国通胀预期上升，而欧元区和日本仍处于低位，反映海外需求与本地需求衔接过程中的市场预期变化。

关键信息

• 市场不确定性：Taleb的名言强调了市场中“黑天鹅”事件难以预测，提醒投资者需关注市场波动风险。
• 资产配置建议：在美联储可能提前加息的背景下，需关注利率变化对债券与股票市场的影响。
• 就业市场分析：就业人数下降主要受季节性因素及行业冲击影响，而非整体经济疲软。
• 国际比较：美国经济复苏速度较快，但其利率表现与日本、欧元区形成鲜明对比，体现不同经济体政策与市场环境的差异。

资产配置与金融产品研究组团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤
  华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所，多次获得新财富最佳分析师奖项。

• 分析师：郭忠良
  曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：黄雄
  南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动幅度在-5%-5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

风险提示

• 美国房地产市场下行：需警惕房地产市场的潜在风险对整体经济和资产配置的影响。

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