20210315-华创证券-_资产配置快评_2021年10期_Riders_on_the_Charts_每周大类资产配置图表精粹_6页_1mb

报告摘要

资产配置快评总结：2021年10期

核心内容概览

本报告聚焦于2021年3月上旬美债与美股市场的动态变化，分析一级交易商的持仓调整、美债利率走势、波动率市场情况以及股债相对回报比例的变化，为投资者提供资产配置的参考依据。

主要观点与关键信息

1. 美债持仓与利率变化

一级交易商美债持仓大幅下降：截至3月3日，一级交易商持有美债总量为1860亿美元，较前一周减少646亿美元，创下2005年以来最大单周跌幅。
抛售中长期美债为主：一级交易商削减做市活动，主要抛售7-11年期美债，其次是3-6年期美债。
中长期美债利率加速上行：7-11年期与11年期以上美债持仓占比从年初的30%降至22%，与此同时10年期美债利率开始加速上行。
流动性驱动利率上涨：长端美债利率快速上升，反映出美债市场流动性压力，而非基本面支撑。

2. 波动率市场动态

投机者做空波动率持仓居高不下：截至3月2日，VIX指数期货投机净空头规模降至13.9万份，接近历史极低水平。
短期美股波动率或重拾升势：当前做空波动率头寸较高，若市场出现再平衡，将推动短期美股波动率走高。

3. 股债相对回报比例

美债与美股相对回报之比降至历史低位：美债总回报指数与标普500总回报指数之比降至0.3，接近过去30年负两倍标准差的位置。
美股泡沫程度加剧：该比例表明美股当前的泡沫程度已超过2000年水平，市场估值压力逐渐临近爆发点。

4. 市场背景与影响因素

SLR规则放松临近：SLR规则即将到期，抑制了一级交易商做市意愿，影响美债市场流动性。
财政部现金流入：未来几个月财政部大额现金存款将流入金融体系，可能进一步影响市场结构。
MBS持有人对冲行为：长债利率缓慢上升引发MBS持有人的负凸性对冲，加剧美债市场流动性紧张。

风险提示

美联储扭转操作影响：美联储实施的扭转操作导致短期美债利率跌破零，市场流动性结构变化可能带来不确定性。
美债利率突破关键水平：10年期美债利率突破1.5%，逼近2%，对美股估值形成压力。

机构信息

华创证券研究所团队

组长、首席经济学家：牛播坤
华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所，多次获得新财富、水晶球等最佳分析师奖项。
分析师：郭忠良
曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。
助理研究员：黄雄
南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

机构销售通讯录

北京机构销售部
- 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话：010-66500809，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
- 杜博雅：高级销售经理，电话：010-66500827，邮箱：duboya@hcyjs.com
- 张菲菲：高级销售经理，电话：010-66500817，邮箱：zhangfeifei@hcyjs.com
- 侯春钰：销售经理，电话：010-63214670，邮箱：houchunyu@hcyjs.com
- 侯斌：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：houbin@hcyjs.com
- 过云龙：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：guoyunlong@hcyjs.com
- 刘懿：销售经理，电话：010-66500867，邮箱：liuyi@hcyjs.com
- 达娜：销售助理，电话：010-63214683，邮箱：dana@hcyjs.com
- 车一哲：销售经理，邮箱：cheyizhe@hcyjs.com
广深机构销售部
- 张娟：副总经理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
- 汪丽燕：高级销售经理，电话：0755-83715428，邮箱：wangliyan@hcyjs.com
- 段佳音：资深销售经理，电话：0755-82756805，邮箱：duanjiayin@hcyjs.com
- 包青青：销售助理，电话：0755-82756805，邮箱：baoqingqing@hcyjs.com
上海机构销售部
- 许彩霞：上海机构销售总监，电话：021-20572536，邮箱：xucaixia@hcyjs.com
- 官逸超：资深销售经理，电话：021-20572555，邮箱：guanyichao@hcyjs.com
- 黄畅：资深销售经理，电话：021-20572257-2552，邮箱：huangchang@hcyjs.com
- 张佳妮：高级销售经理，电话：021-20572585，邮箱：zhangjiani@hcyjs.com
- 吴俊：高级销售经理，电话：021-20572506，邮箱：wujun1@hcyjs.com
- 柯任：销售经理，电话：021-20572590，邮箱：keren@hcyjs.com
- 何逸云：销售经理，电话：021-20572591，邮箱：heyiyun@hcyjs.com
- 蒋瑜：销售经理，电话：021-20572509，邮箱：jiangyu@hcyjs.com
- 施嘉玮：销售经理，电话：021-20572548，邮箱：shijiawei@hcyjs.com
私募销售组
- 潘亚琪：高级销售经理，电话：021-20572559，邮箱：panyaqi@hcyjs.com
- 汪子阳：销售经理，电话：021-20572559，邮箱：wangziyang@hcyjs.com