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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第320期 总结

核心内容

本报告为华创证券面向专业投资者的每周大类资产配置分析，聚焦于当前全球及中国市场的资产价格走势与相关指标变化。报告内容涵盖美债利率、黄金价格、股票与债券的相对表现、汇率与大宗商品价格比等多个方面，旨在为投资者提供数据支持与策略参考。

主要观点

1. 美债利率持续走高

• 10年期美债利率在8月份再次大幅上升，一度达到4.74%，创年内新高。
• 短期利率与期限溢价共同推动美债利率上行，其中期限溢价走高主要由于加息预期抑制久期需求，而美国财政部未削减中长期美债供给。
• **未偿付美债平均加权久期（WAM）**升至71个月，表明整体久期供给显著增加。

2. 黄金价格受实际利率影响显著

• 黄金价格在8月大幅反弹，但其波动更多受到实际利率变动的影响。
• 科技股估值溢价低迷，导致黄金作为对冲工具的需求下降。
• 截至8月21日，Mag7指数相对标普500指数的估值溢价为27%，低于一季度高点；黄金与实际利率的90天相关性为-0.26，处于11个月低点。

3. 欧元区国债利差走阔

• 法国10年期国债利率升至4.1%，与德国利差扩大至88个基点，为近10年高点。
• 意大利政府债务杠杆率比法国高30%，若法德利差持续扩大，可能引发意德利差进一步上行，带来欧元区债务风险。

4. 美债利率上行或非信用风险定价

• 30年期美债利率持续走高，但主权违约掉期互换价格显示美国政府信用风险并未明显上升。
• 30年期与10年期美债利差升至54个基点，表明利率上行更多是期限溢价变化的结果。

5. 中国股市与债市表现差异显著

• **沪深300指数权益风险溢价（ERP）**为5.1%，高于2006年以来的长期均值，显示股票估值有提升空间。
• 中国10年期国债远期套利回报为28个基点，高于2016年12月水平，显示债券市场存在一定的套利机会。

6. 汇率与大宗商品价格比背离

• 铜金价格比升至3.1，而离岸人民币汇率升至6.7，二者走势背离，暗示人民币走势可能受到外部因素影响。
• 铜金价格比被视为离岸人民币的领先指标，当前背离可能预示市场信号出现变化。

7. 国内股票与债券相对回报显著

• 截至8月21日，国内股票与债券的总回报比为28.4，高于过去16年平均值，显示股票资产相对债券更具吸引力。

关键信息

• 美债利率：10年期美债利率创新高，短期利率和期限溢价共同推升。
• 黄金价格：受实际利率影响显著，科技股估值溢价低迷，对冲需求下降。
• 法德国债利差：升至近10年高点，可能引发欧元区债务风险蔓延。
• 中国国债套利回报：10年期国债远期套利回报上升，反映市场套利机会。
• 人民币汇率与铜金价格比：走势背离，可能预示市场信号变化。
• 股票与债券相对表现：股票总回报相对债券显著提升，中长期吸引力增强。

风险提示

• 原油市场可能爆发价格战，影响全球经济与金融市场。
• 新兴市场可能出现系统性金融风险，需警惕外部冲击。

报告系列信息

本报告为“Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹”系列的第320期，此前已发布第301至第319期报告，持续提供市场分析与数据支持。

团队介绍

报告由华创证券地产链和多元资产研究组撰写，团队成员包括：

• 单戈（组长，首席分析师）
• 郭忠良（组长，资深分析师）
• 黄雄、许常捷、杨航（分析师）
• 陈瀚磊（助理研究员）

免责声明

本报告仅供华创证券客户中的金融机构专业投资者参考，不适用于普通投资者。报告内容基于特定假设，不构成具体投资建议，使用需谨慎。未经授权，不得复制、发送或修改本报告内容。