食品饮料行业一季报业绩前瞻：必选显刚性，环比待复苏-20200414-东吴证券-16页_1mb

一季报业绩前瞻总结

核心内容概述

本报告分析了2020年第一季度食品饮料行业在疫情下的表现，重点围绕白酒和食品两大板块展开，指出疫后消费场景逐步恢复，政策刺激推动消费回暖，同时强调行业分化趋势明显，龙头企业的优势进一步凸显。

主要观点

一、疫后渠道逐步复苏，政策刺激拉动消费

• 春节期间餐饮消费受抑制，节前白酒动销基本完成。
• 商务端因武汉封城较晚，节前需求基本满足，一季度白酒销售保障。
• 家庭端高端乳制品出现库存积压，疫情管制下必选消费表现出较强的刚性。
• 2月社零总额同比降低20.5%，增速环比下降28.7pct，其中餐饮收入下降43.1%，烟酒消费下降15.7%，但粮油、食品类消费同比增长9.7%。
• 春节后商超、农贸积极复工，政策上鼓励消费，恢复信心。
• 线上渠道成为重要补充，1-2月网上食用类商品零售额同比增长26.4%，增速提升6.2pct。

二、白酒板块表现

• 高端名酒：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企表现稳健，提价窗口或提前，渠道库存良性。
• 次高端酒：山西汾酒、水井坊等次高端品牌受疫情影响，库存压力增加，但消费复苏预期较强。
• 大众地产酒：洋河、古井等受疫情影响较大，但调整节奏放缓，全年目标完成信心充足。
• 光瓶酒：顺鑫农业受疫情影响最小，业绩完成度较高，品牌优势明显。

三、食品板块表现

• 乳制品：伊利、蒙牛等龙头积极去库存，疫情对高端产品影响较大，但线上渠道表现良好。
• 肉制品：双汇发展成本平稳，销售端恢复弹性，预计Q1收入增长20-30%。
• 速冻食品：安井食品终端销售供不应求，线上渠道补充明显，预计Q1收入增长20-25%。
• 休闲食品：三只松鼠线上渠道受益，洽洽食品高基数下增速略有回落，但终端动销积极。
• 保健品：汤臣倍健销售稳定，疫情后有望迎来报复性消费。
• 调味品：中炬高新、恒顺醋业等在疫情中表现稳健，渠道库存合理。

关键信息

1. 疫情对消费的影响

• 春节期间餐饮消费受抑制，白酒销售节前完成。
• 疫情导致部分高端产品库存积压，但必选消费表现稳定。
• 疫情初期线上销售受阻，但食饮刚需属性保障零售额增长。

2. 各板块业绩预测

3. 投资建议

• 白酒：推荐高端龙头茅台、五粮液、泸州老窖，光瓶酒龙头顺鑫农业；关注次高端汾酒、低估值洋河、地产酒古井。
• 食品：推荐乳制品伊利、肉制品双汇、速冻食品安井、休闲食品洽洽、绝味、三只松鼠；关注保健品汤臣倍健、调味品中炬高新、恒顺醋业；长期关注消费复苏、健康意识提升及龙头去库存带来的行业集中。

风险提示

1. 疫情控制不达预期：可能影响出口及消费复苏节奏。
2. 宏观经济波动：居民消费意愿可能受经济疲软影响。
3. 食品安全风险：如“三聚氰胺”、“毒胶囊”等事件可能对行业造成重大冲击。
4. 政策变化风险：如三公消费整治可能对行业造成影响。
5. 行业竞争加剧：可能增加费用支出，压缩利润空间。
6. 原材料价格波动：如生猪、鸡肉等价格波动可能影响成本。
7. 产能投放不达预期：可能影响业绩增长。

图表与数据参考

• 图1：PMI变动
• 图2：社零变动
• 图3：社零数据（部分）
• 图4：全国6大发电集团日均耗煤量
• 图5：全国主要城市的重点商超牛奶库存及销量
• 图6：各地复工复产情况
• 图7：各地出台政策鼓励刺激消费
• 图8：网上销售额回落
• 图9：食用类商品销售额仍增长
• 图10：白酒板块一季度盈利预测
• 表1：疫情时间线
• 表2：食品板块一季度盈利预测

总结

2020年一季度，食品饮料行业在疫情冲击下表现出明显的分化趋势。白酒板块中，高端名酒表现稳健，次高端及地产酒承压，但调整节奏放缓，全年目标完成信心充足。食品板块中，必选消费表现出较强的韧性，线上渠道成为重要补充，龙头企业在去库存中培育品牌认知，行业集中趋势增强。报告建议重点关注白酒高端龙头及食品板块中具备较强渠道力与品牌力的企业，同时警惕疫情控制、宏观经济波动及食品安全等风险。