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甘源食品24年报&25Q1点评总结

核心内容

甘源食品发布了2024年度报告及2025年第一季度季报，整体表现显示公司在经历短期业绩波动后，正逐步恢复增长。尽管25Q1收入和净利润均出现下滑，但公司仍维持“买入”投资评级，主要成长驱动力来自量贩/会员商超、海外渠道及风味坚果产品线。

主要观点

2024年与2025Q1财务表现

• 2024年全年：

  • 营业收入：22.57亿元，同比增长22.18%
  • 归母净利润：3.76亿元，同比增长14.32%
  • 扣非归母净利润：3.41亿元，同比增长16.91%
  • 毛利率：35.46%，同比下降0.8%
  • 净利率：16.67%，同比下降1.14%
  • 销售费用率：同比上升1.17pct，管理/研发/财务费率分别上升-0.03pct、+0.16pct、+0.33pct

• 2025Q1：

  • 收入：5.04亿元，同比下降13.99%
  • 归母净利润：0.53亿元，同比下降42.21%
  • 扣非归母净利润：0.46亿元，同比下降45.14%
  • 毛利率：34.32%，同比下降1.1pct
  • 净利率：10.47%，同比下降5.1pct
  • 销售费用率：同比上升4.2pct，管理/研发/财务费率分别上升1.4pct、0.2pct、0.2pct

收入渠道分析

• 量贩/会员商超：

  • 25Q1月销达5500万/2500万（含税），同比增长20%/16%
  • 24年全年营收同比增长22.6%，成为主要增长来源

• 海外渠道：

  • 24年全年海外营收同比增长1761.5%，主因越南市场渠道突破
  • 越南月销持续爬坡，预计实现翻倍以上增长
  • 印尼市场蓄势待发，有望贡献增量

• 传统渠道与线上渠道：

  • 24年全年传统渠道与电商渠道营收分别增长12.6%和10.8%
  • 25Q1预计传统渠道与线上渠道同比下滑近30%，主因春节错期及KA转直营调整

产品线表现

• 风味坚果：

  • 24年销售额同比下降39.8%，销量增长91.7%，吨价下降27.1%
  • 占比提升3.9pct至31.2%，成为24年主要增长来源
  • 公司聚焦性价比与差异化，持续推新

• 老三样（豌豆、瓜子仁、蚕豆）：

  • 实现稳健自然增长，24年营收分别增长12.6%、10.5%、19.7%

关键信息

• 公司当前股价为76.62元，近12个月最高/最低价为95.98元/46.55元
• 总股本为93百万股，流通股本为50百万股，流通股比例为53.30%
• 总市值为71亿元，流通市值为38亿元
• 2025-2027年盈利预测如下：
  • 营业收入：26.70/32.18/39.37亿元，同比增长18.3%/20.5%/22.3%
  • 归母净利润：4.25/5.16/6.32亿元，同比增长13.0%/21.4%/22.5%
  • 当前PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级

风险提示

• 渠道改革不及预期
• 出海业务不及预期
• 新品推广不及预期
• 市场竞争加剧
• 食品安全事件

财务预测与指标

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来成长主要依赖量贩/会员商超、海外渠道及风味坚果产品线
• 预计2025-2027年公司盈利持续增长，PE逐步下降，估值吸引力增强

估值与成长性

• 公司在2025年及之后的估值水平逐步下降，表明市场对其未来增长预期提升
• 通过渠道改革与产品创新，公司有望实现收入与利润的持续增长

结论

甘源食品在经历短期业绩波动后，正通过优化渠道结构与产品策略逐步恢复增长。公司未来成长点集中在量贩/会员商超、海外扩张及风味坚果产品线，盈利预测显示公司有望在2025-2027年实现稳步增长，维持“买入”评级。