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铜：上行进入“鱼尾”阶段

核心内容概述

2021年4月铜价呈现震荡后反弹走势，伦铜挑战10000美元高点，沪铜反弹至7.2万元之上。铜价上涨主要受美元指数下行、美联储政策转向预期及海外需求恢复驱动。然而，国内需求疲软限制了铜价上行空间，且铜矿供应紧张与废铜供应宽松对市场形成压制。

主要观点

美联储缩减QE规模预期增强

• 美联储在4月议息会议上维持鸽派立场，但对经济修复的措辞有所调整。
• 随着三季度美国群体免疫概率上升，市场预期美联储将开始讨论缩减购债规模（Taper），美债收益率和美元指数可能上行，对铜价形成抑制。

Q2美元指数震荡，Q3或反弹

• Q1美元反弹主要由美欧疫苗接种和基本面分化驱动。
• Q2美元指数预计震荡整理，对金属影响减弱；Q3若美联储开始Taper，美元指数可能反弹，对铜价形成压制。

国内信贷缓慢收缩，内需修复放缓

• 社融存量同比增速回落，M2增速同步下行。
• 一季度GDP增速受基数效应影响较高，剔除后实际增长仅5%，内需修复整体放缓。

上半年铜矿供应偏紧

• 疫情尾部冲击影响南美、中亚等矿产地发运，铜精矿TC周度均价降至30美元以下。
• 新建项目和扩建项目贡献的增量预计超100万吨，但供应恢复仍需时间。

阳极铜与废铜供应宽松

• 2021年1-3月阳极铜进口增长38%，粗铜加工费大涨，缓解高矿价对冶炼的影响。
• 废铜进口同比增加64.7%，精废价差维持高位，挤占精铜消费。

国内投资性需求疲软

• 铜杆及电线电缆开工率持续低于五年均值，订单疲软。
• 铜价反弹后现货氛围再度走弱，投资类需求维持弱势。

消费性需求旺盛

• 铜管及铜板带箔开工率维持高位，家电行业景气度高。
• 冰箱出口同比维持40%以上增长，空调、洗衣机出口与2019年持平，家电出口有望支撑铜需求。

海外补库持续，需求增长有支撑

• 美国房地产销售见顶，但低库存、高房价背景下补库周期刚启动。
• 制造业库存中建筑材料分项同比回正，投资和补库预计持续全年。

新能源部门带来长期需求增量

• 新能源汽车、光伏、风电等绿色部门将为铜消费提供长期增量。
• 2025年新能源汽车渗透率目标为20%，光伏和风电装机量也将显著提升。

拜登基建计划短期影响有限

• 3万亿经济复苏计划涉及传统基建与绿色能源领域，但资金来源和立法程序存在阻碍。
• 该计划难以作为短期交易依据，对铜价的支撑作用有限。

海外投机性多单明显减仓

• 春节后Comex铜和上期所铜的投机性多单持仓明显下滑，市场看多情绪减弱。

关键信息总结

• 铜价走势：4月铜价震荡后反弹，但国内需求疲软限制涨幅。
• 美元指数：Q2震荡，Q3可能反弹，抑制铜价。
• 国内需求：内需修复放缓，铜杆开工疲弱，库存持续累积。
• 供应端：铜矿供应逐步恢复，废铜供应宽松，对冶炼端形成补充。
• 海外需求：美国地产和制造业补库持续，新能源部门带来长期需求增长。
• 政策影响：美联储政策转向预期增强，拜登基建计划短期作用有限。
• 市场情绪：投机性多单减仓，市场看多情绪减弱。

结论

铜价进入上行的“鱼尾”阶段，上涨动力边际减弱，高位震荡成为主流。国内需求疲软与库存累积形成压制，而海外补库和新能源需求提供一定支撑。但随着美联储政策转向预期增强，铜价面临下行压力，交易难度加大，建议谨慎操作。