深度报告-20240331-国盛证券-北新建材-000786.SZ-石膏板基本盘扎实_两翼业务逆势扩张积累长期爆发力_33页_3mb

北新建材（000786SZ）首次覆盖报告

公司概况

北新建材是国内石膏板行业龙头，实际控制人为中国建材集团。公司推进“一体两翼、全球布局”战略，主业石膏板市占率超60%，ROE和现金流强劲。防水和涂料业务在行业低迷期逆势扩张。2023年收入2243亿元，同比增长113%。

核心业务分析

• 石膏板业务：收入稳健增长，毛利率38.5%，成本优势来源于规模效应、护面纸自供和集中采购。产品覆盖国内外120余产业基地，渠道网络完善，经销商超万家。
• 防水业务：2023年收入390亿元，增长241%，扭亏为盈，毛利率191%。央企背景赋能央国企客户合作。
• 涂料业务：2023年收入39亿元，增长121%，收购嘉宝莉后有望加速发展，毛利率约30%。
• “石膏板+”业务：包括轻钢龙骨等，2023年收入207亿元，增长2727%，贡献5.5%收入占比。

财务表现

2022年收入1993亿元，净利润314亿元；2023年收入2243亿元，净利润352亿元，同比增113%和121%。ROE150%，毛利率29.9%，现金流强劲，净现比12.2倍。股权激励目标高增长，彰显信心。

战略与前景

公司深耕全球布局，出口同比增长450%。轻钢龙骨和涂料业务快速扩展，预计2024-2026年收入年均增22%-50%。"一体两翼"战略支撑长期爆发力。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级。预计2024-2026年营收2754亿、3009亿、3202亿，净利润430亿、471亿、500亿，PE估值111倍、102倍、96倍。

风险因素

• 竣工需求下滑风险。
• 新开工下滑超出预期。
• 原燃料价格快速上升。
• 假设和测算误差风险。