20170614-广发证券-方大特钢-600507.SH-深度报告_长材为主提供弹性_成本管控能力强_三大特钢产品龙头增强盈利_45页_2mb

报告摘要

方大特钢（600507.SH）深度报告总结

核心内容

方大特钢是一家以长材为主、普特兼备的钢铁企业，拥有315万吨生铁、360万吨粗钢和360万吨钢材的生产能力，其中螺纹钢、线材和弹簧扁钢、汽车板簧是主要产品。公司于2009年完成国有转民营，由辽宁方大集团控股，实际控制人为方威。公司通过差异化战略和产业链延伸，成为弹簧扁钢、汽车板簧和易切削钢三大细分领域龙头。

主要观点

业务结构：公司以普钢长材为主，2016年螺纹钢、线材营收占比达67.19%，弹簧扁钢和汽车板簧占比分别为15.84%和9.80%。公司拥有完整的“冶炼→轧制弹扁→板簧”产业链，具备较强的市场竞争力。
区位优势：江西省为螺纹钢净消费省，基建和地产投资增速高于全国平均，为公司长材产品提供稳定需求。公司凭借就近销售和物流优化，有效降低运输成本，形成区域壁垒。
成本控制：公司通过优化原材料采购、提高自发电率、技术攻关和自动化改造等方式，实现吨钢成本持续下降，毛利率显著高于行业平均及主要竞争对手。
供给侧改革：随着“地条钢”退出和产能收缩，公司有望扩大市场份额，提升议价能力。
特钢产品：弹簧扁钢、汽车板簧和易切削钢国内市场占有率均居首位，2016年弹簧扁钢和汽车板簧毛利率分别为22.29%和26.64%，远高于螺纹钢的16.77%。
盈利预测：2017-2018年EPS分别为0.69元和0.78元，PE分别为10.19X和9.02X，公司估值处于较低水平，给予“买入”评级。

关键信息

一、公司简介

方大特钢前身为长力股份，2003年上市，2009年完成国有转民营，由辽宁方大集团控股，实际控制人为方威。
公司主导产品包括螺纹钢、弹簧扁钢、汽车板簧等，拥有“冶炼→轧制弹扁→板簧”全产业链优势。

二、产品结构

产能构成：总粗钢产能360万吨，长材产能占比超50%。
营收结构：2016年螺纹钢和线材营收占比达67.19%，弹簧扁钢和汽车板簧占比分别为15.84%和9.80%。
毛利结构：螺纹钢贡献主要毛利，2016年占比达43.94%；弹簧扁钢毛利占比18.00%；汽车板簧毛利占比13.31%；线材毛利占比8.68%。
市场地位：弹簧扁钢和汽车板簧国内市场占有率分别为51.21%和20%以上，均列第一；螺纹钢省内市场占有率达60%以上，为省内第一。

三、战略布局

差异化战略：公司通过技术升级、产品创新和产业链延伸，提升产品附加值和竞争力。
产业链延伸：公司已形成从铁矿石采选、冶炼加工到汽车零部件的完整产业链，提升客户黏性与市场拓展能力。
未来规划：坚持“四个转向”战略，从追求多元化转向产业链延伸，从追求规模转向追求品种、质量、效益，从追求做大转向做精、做优、做特、做强，从做建材转向以工业材为主。

四、盈利预测与投资建议

盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.69元、0.78元和0.87元，PE分别为10.19X、9.02X和8.06X。
估值分析：公司PE和PB处于较低水平，综合考虑其盈利能力和行业地位，给予“买入”评级。

五、风险提示

宏观经济风险：若持续下滑，可能影响钢材需求。
供给侧改革风险：若改革进程不及预期，可能影响产能调整。
原材料价格风险：矿石巨头联合减产保价可能影响成本控制。

财务表现

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2015A	8,148.29	-29.20%	879.86	105.20	-81.52%	0.079	76.89	4.01	10.42
2016A	8,923.78	9.52%	1,501.33	665.84	532.91%	0.502	13.48	3.39	6.22
2017E	10,319.88	15.64%	1,755.80	916.19	37.60%	0.691	10.19	2.92	4.65
2018E	11,025.59	6.84%	1,892.20	1,035.49	13.02%	0.781	9.02	2.35	3.71
2019E	11,714.14	6.24%	2,052.75	1,158.72	11.90%	0.874	8.06	1.93	2.72

成本控制分析

原燃料成本：2011年为3929.36元/吨，2016年降至1690.14元/吨，降幅达129.34%。
人工成本：2016年为20.65元/吨，远低于行业主要竞争对手。
制造费用：2011年为80.13元/吨，2016年降至33.99元/吨，降幅达57.59%。
吨钢完全成本：2016年为1984.25元/吨，低于行业平均水平。

区域需求分析

基建需求：江西省固定资产投资增速高于全国平均，PPP项目落地推动短期钢需上升，“十三五”规划促进中长期钢需增长。
地产需求：江西省房地产投资完成额增速高于全国均值，推动螺纹钢等长材需求稳中有升。
市场缺口：2016年江西省螺纹钢消费量为547.84万吨，而生产量仅为385.43万吨，存在162.41万吨的供给缺口。

竞争优势

成本控制：原材料、人工和制造费用控制能力强，毛利率高于行业平均。
产业链优势：拥有完整的“冶炼→轧制弹扁→板簧”产业链，增强市场竞争力。
技术升级：持续进行技术创新和新产品研发，提升产品附加值和市场地位。

总结

方大特钢凭借其在普钢和特钢领域的综合优势，以及国有转民营后的强劲盈利能力，成为江西省内螺纹钢和特钢产品的重要供应商。公司通过差异化战略和产业链延伸，持续优化产品结构，提升市场竞争力。在供给侧改革背景下，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。未来，随着技术升级和成本控制能力的加强，公司业绩有望持续增长，投资价值显著。

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