20220920-光大证券-_见微知著_系列第九篇_三大周期视角看2022年中报里的宏观线索_15页_1mb

2022年中报宏观线索分析总结

核心内容

本文通过分析A股上市公司中报数据，从产能周期、库存周期和信用周期三大视角出发，揭示了2022年中报中蕴含的宏观趋势与行业表现，为投资者提供了资产配置的参考依据。

主要观点

1. 经济结构：承压与修复并存

• 上半年经济表现：二季度经济增速大幅下滑，GDP现价增速仅为0.4%，低于一季度的4.8%，名义增速也出现明显下滑。
• 行业分化：上游资源品行业营收增速仍处高位，而中游制造和下游消费行业营收增速普遍下滑，其中消费制造受疫情影响较大。
• 下半年展望：上游价格回落将导致其营收增速下降，出口疲软将对中游制造行业形成压力。消费制造或将成为下半年营收增长的关键。

2. 产能周期：基建与新能源是扩张主力

• 产能扩张趋势：2022年Q1，产能扩张指标（净利润增速与资本开支增速）均有所下滑；Q2在稳增长政策推动下，资本开支增速回升。
• 主要驱动力：基建产业链和新能源产业链是本轮资本开支扩张的主力，尤其在制造业贷款支持新能源发展的背景下。
• 未来展望：虽然整体产能周期有所减弱，但传统能源更新改造与新能源加速扩张将推动制造业投资。

3. 库存周期：去库趋势显现，行业分化显著

• 库存周期阶段：2022Q2，实体经济已进入“主动去库存”阶段，但行业间分化明显。
• 主动去库存行业：房地产、商贸零售、社会服务等行业。
• 被动去库存行业：煤炭、基础化工等行业。
• 主动补库存行业：电力设备、通信、石油石化行业，处于“繁荣”阶段。

4. 信用周期：宽货币向宽信用传导

• 信贷意愿：当前实体信用扩张速度低于货币扩张速度，宽信用尚未完全开启。
• 投资回报率与杠杆率：
  • 加杠杆空间大：上游煤炭、有色、石油化工、基础化工；中游电力设备、国防军工。
  • 杠杆出清见底：下游房地产、社会服务行业。
• 政策影响：LPR多次下调，融资成本下降，但企业信贷扩张意愿仍不足。

关键信息

行业表现

• 上游行业：基础化工、石油石化、煤炭等行业的营收增速仍保持在高位，处于“被动去库存”状态。
• 中游行业：电力设备、通信、石油石化等仍处于“主动补库存”阶段，表现较为强劲。
• 下游行业：房地产、社会服务、商贸零售等行业处于“主动去库存”阶段，投资回报率处于低位。

财务指标分析

• 营收与盈利：全A非金融石化营收同比增速与GDP现价增速拟合度较高，盈利增速也与GDP现价增速走势趋同。
• 投资回报率：通过息税前利润与资产总额的比值衡量，投资回报率的变动趋势与信贷周期高度吻合。
• 资本开支：全A非金融石化资本开支增速领先于制造业投资增速，反映企业投资意愿。

政策与市场动态

• 稳增长政策：推动基建与新能源产业链的资本开支扩张，支撑制造业投资。
• LPR下调：2020年以来多次下调，融资成本持续下行，但信贷扩张意愿仍不足。
• 疫情与海外需求：疫情对消费行业造成较大冲击，海外高通胀影响出口，拖累中游制造行业。

行业建议

• 关注主动补库行业：电力设备、通信、石油石化等，对应“繁荣”阶段。
• 关注持续加杠杆行业：煤炭、有色、石油化工、基础化工、电力设备、国防军工。
• 关注杠杆出清见底行业：房地产、社会服务，对应“复苏”阶段。

风险提示

• 疫情形势变化：可能对经济复苏造成超预期影响。
• 政策落地不及预期：可能影响稳增长效果。

图表与数据

• 图1-6：展示全A非金融石化营收、盈利与PPI、CPI-PPI剪刀差等指标的关系。
• 图7-10：反映资本开支与制造业投资、固定资产等指标的联动关系。
• 图11-14：突出基建与新能源产业链的资本开支扩张趋势。
• 图15-25：展示库存周期四个阶段划分及各行业库存与营收变化。
• 图26-29：分析投资回报率与信贷周期关系，以及LPR下调对融资成本的影响。
• 图30-31：呈现各行业投资回报率与杠杆率的分位数变化。

表格与数据

• 表1：总结本世纪以来六轮库存周期，平均时长为41个月。
• 表2：列出A股申万一级行业投资回报率与杠杆率的分位数数据。

结论

本文从三大周期视角出发，深入分析了2022年中报所反映的宏观经济线索。通过分析上市公司财务数据，揭示了经济结构变化、产能扩张趋势、库存调整动态以及信贷意愿的变化。建议投资者关注主动补库行业、持续加杠杆行业以及杠杆出清见底行业，以把握未来经济走势与行业投资机会。同时，需关注疫情变化和政策落地情况，以应对潜在风险。