20260902-南京证券-沈鼓集团-601091.SH-沈鼓集团_压缩机与核主泵双龙头_国产替代先锋_18页_860kb

报告摘要

沈鼓集团总结

核心内容

沈鼓集团是中国压缩机与核主泵领域的双龙头公司，同时也是国产替代的重要推动者。公司业务覆盖离心压缩机、往复压缩机、核泵及其他泵类等重大技术装备，具有较高的市场地位和技术壁垒。在能源转型和“双碳”目标推动下，公司迎来低碳新兴应用与核电装备两大增量市场，其增长潜力显著高于传统石化领域。

主要观点

下游需求结构：
- 传统石化领域构成公司基本盘，但增速较低；
- 低碳新兴应用（如压缩空气储能、氢能、CCUS等）及核电装备需求增长迅速，其中核电需求增速达23.1%，是压缩机行业增速的两倍以上；
- 售后服务市场客户黏性强，有助于平滑行业周期。
行业周期性：
- 压缩机行业已进入技术驱动和全球化布局阶段；
- 核电主泵行业高度依赖核电项目核准节奏，当前正处于订单兑现期；
- 公司在核主泵领域具备唯一国产自主供应能力，技术与资质壁垒高。
竞争格局：
- 大型重载离心压缩机领域，沈鼓集团市场份额达51.0%，占据主导地位；
- 往复压缩机市场份额21.2%，位居第一；
- 核主泵领域，沈鼓集团在屏蔽主泵市场占有率达69.2%，为国内唯一自主供应商；
- 行业内供应商准入制度严格，客户认证周期长，更换成本高，新进入者短期内难以撼动现有格局。
公司优势：
- 技术实力雄厚，拥有大量专利和国家级科技项目成果；
- 客户资源优质，与中石化、中石油等头部企业有长期合作关系；
- 在核主泵领域具备唯一国产自主供应能力，具有显著的竞争优势。
盈利预测与估值：
- 预计2026-2028年公司营业收入分别为108.90亿元、124.68亿元、140.52亿元，年复合增长率分别为7.6%、14.5%、12.7%；
- 归母净利润预计分别为6.41亿元、8.00亿元、9.36亿元，同比增速分别为-13.3%、24.8%、17.0%；
- 可比公司PE（2027E）平均为15.4倍，结合公司市场地位和竞争壁垒，给予15.4-18倍PE估值，对应市值123.2-144亿元。

关键信息

市场地位：沈鼓集团在离心压缩机、往复压缩机及屏蔽主泵领域占据领先地位。
技术壁垒：公司在核主泵领域拥有唯一国产自主供应能力，资质壁垒高。
成长空间：核电与低碳新兴需求成为公司主要增长点，预计未来五年核主泵市场规模将达407.3亿元。
盈利能力：公司主营业务毛利率稳步提升，2023-2025年分别为21.89%、24.62%、26.08%，2026年预计22.2%。
估值区间：基于2027年预期盈利，公司估值区间为123.2-144亿元，对应股价3.96-4.63元/股。

风险提示

收入增速不及预期：传统石化行业需求放缓，核电项目进度不及预期；
原材料价格波动：公司直接材料成本占比高，价格波动将影响盈利能力；
市场竞争加剧：面临西门子能源、曼透平等国际企业及陕鼓动力等国内企业的竞争；
安全生产与产品质量风险：产品涉及易燃、易爆、有毒气体，存在事故风险。

估值与投资建议

估值方法：采用PE估值法，结合可比公司（陕鼓动力、中密控股、东方电气）平均PE为15.4倍；
投资建议：基于公司市场地位和成长性，给予“买入”评级，对应股价3.96-4.63元/股。

财务预测概览

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	毛利率	净利率	ROE	ROA	ROIC
2026E	108.90	6.41	22.2%	7.2%	8.7%	2.0%	15.2%
2027E	124.68	8.00	23.1%	7.9%	9.8%	2.2%	17.8%
2028E	140.52	9.36	23.5%	8.3%	10.3%	2.4%	15.4%

可比公司估值参考

可比公司	市值（亿元）	2026E归母净利润（亿元）	2027E PE	2028E PE
陕鼓动力	152	7.50	16.7	15.3
中密控股	58	3.77	13.8	12.4
东方电气	874	46.63	15.7	13.3
平均值	-	-	15.4	13.7

投资评级标准

行业评级：推荐（行业指数相对沪深300指数涨幅>10%）；
公司评级：买入（股价相对沪深300指数涨幅>15%）。

总结

沈鼓集团在压缩机与核主泵领域占据主导地位，受益于低碳新兴应用和核电装备需求增长，其成长性显著优于传统石化领域。公司具备强大的技术实力和客户资源，竞争优势明显。在估值方面，基于可比公司PE均值，给予公司15.4-18倍PE，对应市值123.2-144亿元，投资建议为“买入”。需关注的潜在风险包括收入增速、原材料价格波动、市场竞争及安全生产等。

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