20140317-兴业证券-食品饮料_研究周报-继续看好乳业中期修正和中低端白酒见底回升_19页_1mb

食品饮料行业研究报告总结

核心内容

本报告是兴业证券研究所发布的食品饮料行业周报，时间范围为2014年3月10日至2014年3月17日。报告指出食品饮料板块在市场普遍低迷的背景下逆势上涨，显示出其防御性特征。重点推荐顺鑫农业、伊利股份、南方食品、青青稞酒、贵州茅台、古井贡酒、双汇发展、老白干酒、中炬高新、沱牌舍得等公司，同时调出洋河股份，因涨幅已达预期。

主要观点

1. 市场回顾

• 上周沪深300下跌2.1%，食品饮料板块逆势上涨2.7%，跑赢大盘约4.8个百分点。
• 乳制品、白酒、软饮料、肉制品涨幅居前，其中乳制品涨幅最大（7.7%）。
• 食品综合板块出现微幅调整（-0.5%）。

2. 本周观点

• 白酒板块估值逐步修复，但市场对白酒业绩仍有疑虑，不愿配置已涨过一个波段的茅台和相对了解较少的顺鑫农业。
• 乳业龙头上涨不仅仅是避险情绪，还反映了市场对中期投资机会的期待。
• 上海国企改革可能再次触发题材，创造新的市场热点，重点关注光明乳业、金枫酒业与上海梅林。

3. 行业估值

• 食品饮料板块市盈率（TTM）为17.85倍，市净率为4.26倍，相对沪深300的市盈率（TTM）为2.2倍，市净率为3.2倍。
• 板块相对估值处于5年来历史最低水平附近，溢价率持续向上。
• 白酒板块市盈率（TTM）11.5倍，环比上涨0.8倍；非白酒板块市盈率30.8倍，相对沪深300溢价率3.76倍，环比上涨。

4. 本周更新数据

• 生鲜乳价格与前一周持平，婴幼儿奶粉价格略有上涨。
• 猪肉价格3月份首次环比上升，猪粮比价略有下跌。
• 2月52度白酒价格继续下降，红酒价格保持稳定。

关键信息

重点公司

重点公告新闻

1. 金种子酒：13年营收20.8亿，同比下降9.3%，净利1.3亿，同比下降77.5%。Q4营收下降10%，净利亏损1.4亿，但现金回款同比增加35%，预收账款增加1亿，预计2014年有望逐步见底回升。
2. 克明面业：13年营收12.3亿，同比增长22.2%，净利8713万，同比增长8.4%。Q4营收增长33%，净利增长36%，产品结构上移但毛利率受原料成本和人工成本影响。
3. 安琪酵母：13年营收31.2亿，同比增长15%，净利1.5亿，同比下降40%。Q4营收增长29%，净利下降68%，主要由于产能集中投放导致折旧和管理费用增加，预计2014年产能利用率有望恢复。

重点公告点评

• 光明乳业：陷入“掺假”疑云，但Q4现金回款增加，预收账款达到历史次高水平。
• A2源生牛奶：天猫独家首发，销量过万，成为乳品差异化竞争的新方式。
• 恒天然：就毒奶粉事件认罪，可能面临超40万美元罚款。
• 央视315曝光：澳洲“澳妙可”奶粉篡改保质期，引发消费者关注。

年报披露时间及3月重点事项提醒

• 重点公司年报预披露日期如下（部分为港股）：
  • 顺鑫农业：2014-01-22
  • 双汇发展：2014-02-25
  • 克明面业：2014-03-12
  • 金种子酒：2014-03-10
  • 安琪酵母：2014-03-15
  • 海南椰岛：2014-03-15
  • 伊利股份：2014-04-30
  • 涪陵榨菜：2014-03-27
  • 河南华英：2014-03-27
  • 洋河股份：2014-03-28
  • 上海梅林：2014-03-31
  • 汇源果汁：2014-03-18
  • 统一企业：2014-03-18
  • 天喔国际：2014-03-18
  • 现代牧业：2014-03-20
  • 大成食品：2014-03-21
  • 雨润食品：2014-03-21
  • 合生元：2014-03-25
  • 蒙牛乳业：2014-03-25
  • 康师傅控股：2014-03-24
  • 辉山乳业：2014-03-28

盈利预测

风险提示

• 业绩陆续发布对估值造成压力。
• 市场对白酒业绩仍存疑，可能影响投资者信心。
• 食品安全事件可能对品牌和市场表现产生负面影响。