三季度经济评述与四季度展望：经济中规中矩，量稳质增方向渐清晰-20171023-东北证券-14页-1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为2017年三季度宏观经济评述与四季度展望，指出中国经济在量稳质增的方向上逐步清晰，整体表现符合预期，经济韧性较强，四季度增长压力不大。

主要观点

• 经济总量稳定：三季度GDP同比增速为6.8%，与预期一致，全年GDP增速预计在6.8%左右，略高于2016年。
• 结构转型明显：供给侧改革、金融监管、房地产长效机制探索、创新驱动和工业升级正在推动经济结构转型，经济质量提升趋势明显。
• 投资保持韧性：制造业、房地产和基建投资均具有后续推力，其中高端制造业和技术创新对制造业投资形成显著支撑。
• 房地产投资企稳：地产投资增速逆转，施工和土地购置面积增长传递积极信号，预计全年地产投资将缓降，年终表现有望持平或略好。
• 基建投资空间大：受政策调控和资金节奏影响，基建投资增速略有放缓，但四季度仍有较大腾挪空间，不会如市场预期般悲观。
• 消费平稳增长：9月消费数据稳定，剔除“一车一油”后的社消零售增速创新高，消费对经济的支撑作用持续。
• 贸易持续正贡献：9月进出口数据双升，尽管有低基数支撑，但外需改善和内需修复共同推动贸易对GDP的正向贡献。
• 货币政策稳健中性：四季度货币政策仍将维持稳健中性，不因短期数据波动而转向宽松。

关键信息

经济数据亮点

• GDP表现：三季度GDP同比6.8%，与预期一致，市场反应平淡，因预期曾偏向7%。
• 消费：9月社消零售累计同比10.4%，扣除“一车一油”后增速达10.4%，消费在升级中保持稳定。
• 投资：
  • 制造业投资：9月同比2.2%，但高技术制造业投资增长18.4%，技改投资增长12.8%。
  • 房地产投资：1-9月累计同比8.1%，增速逆转，施工和土地购置面积增速传递积极信号。
  • 基建投资：1-9月累计同比15.82%，但四季度有较大腾挪空间，受政策调控和资金节奏影响，增速不会大幅下滑。
• 贸易：9月出口同比9%，进口同比19.5%，贸易顺差收窄，但净出口对GDP贡献仍为正。
• 价格和汇率：9月PPI冲高至6.9%，但受高基数影响，四季度可能回落；人民币对美元汇率同比首次升值，出口增长有支撑。

政策与市场环境

• 货币政策：四季度仍维持稳健中性，定向延时降准和PPI冲高未改变政策基调。
• 房地产调控：政策持续收紧，但销售和投资数据未明显恶化，施工和土地购置面积增速传递积极信号。
• 环保限产影响：北方冬季污染治理政策可能影响基建投资，但工期提前或缓解四季度影响。

市场预期与展望

• 四季度经济展望：投资不悲观、消费平稳、贸易正贡献，叠加十九大提振士气、金融支持实体经济，经济量稳质增方向明确。
• 风险因素：环保限产、政府债务政策可能对基建投资产生压制，但市场预期可能被调整。

详细结构

1. 数据

• GDP：三季度同比6.8%，预期6.8%，前值6.9%。
• 固定资产投资：1-9月累计同比7.5%，预期7.7%，前值7.8%。
• 房地产投资：1-9月累计同比8.1%，增速比1-8月提高0.2个百分点。
• 社会消费品零售总额：9月同比10.3%，与上月持平。
• 进出口：9月出口同比9%，进口同比19.5%。

2. 三季度GDP符合预期，经济量稳质增方向渐清晰

• 经济表现：经济总量稳定，结构转型趋势明显，消费和服务业增长显著。
• 市场反应：市场对GDP预期偏高，实际数据未达预期，导致反应平淡。

3. 技改+地产+基建赶工，投资仍有后续推力

• 制造业投资：受环保限产影响，增速略有下滑，但高端产业投资增长显著。
• 房地产投资：增速逆转，施工和土地购置面积传递积极信号，预计全年缓降。
• 基建投资：资金节奏和计划执行滞后，四季度有较大腾挪空间，表现不会悲观。

4. 消费继续平稳，历年四季度变化不大

• 消费表现：社消零售增速稳定，剔除“一车一油”后增速创新高。
• 消费结构：部分品类如家具、建筑装潢、中西药品和烟酒类增长显著。

5. 进出口增速均抬升，预计年内对GDP贡献持续为正

• 进出口数据：9月进出口双升，出口增速9%，进口增速19.5%。
• 外需改善：美日欧制造业PMI上升，外需持续修复。
• 内需修复：消费和投资数据反映内需改善，推动贸易增长。

6. 四季度货币政策展望

• 货币政策基调：稳健中性，不会因短期数据波动而转向宽松。
• PPI与CPI：PPI冲高但不可持续，CPI保持稳定，货币政策收紧概率较低。
• 社融与信贷：社融数据超预期，金融服务实体经济导向明确。

结论

2017年四季度中国经济增长压力不大，投资、消费和贸易三驾马车继续对经济形成支撑。政策层面推动结构转型和风险化解，经济在量稳的基础上追求质增。货币政策维持稳健中性，市场预期有望逐步调整。整体来看，经济前景乐观，战略上仍应看多中国经济。