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华源晨会精粹 20260805 总结

核心内容概述

本次晨会精粹涵盖了固定收益、北交所并购动态及医药行业三方面的分析，主要聚焦于摊余成本定开债基的配置趋势、北交所企业的并购活动以及泽璟制药与精锋医疗-B的业绩表现与投资前景。

固定收益板块

主要观点

• 摊余定开债基开放高峰：截至2026年7月17日，全市场共有190只存续的摊余成本定开债基，基金资产净值合计1.55万亿元，其中94.6%的资产配置于债券类资产。
• 配置趋势变化：2026年上半年，摊余定开债基持仓由利率债向信用债转变，其中信用债配置比例显著上升，达到44.9%。
• 重点配置品种：高评级（AAA-及以上）中期票据的持仓占比提升，建议作为后市交易重点。
• 未来配置需求：预计2027Q1及之前开放的摊余定开债基中，超过半数的封闭期在3-4年，因此未来对3-5Y中长久期信用债的配置需求将显著上升，利好城投债、产业债等普信债。

关键信息

• 2026Q1银行理财持仓特征：理财重仓摊余定开债基规模达1049亿元，其中(5,7]年期规模最大，达284亿元。
• 2026Q2开放债基配置变化：信用债持仓市值达518亿元，利率债为698亿元，与2026Q1相比，信用债配置需求略有下降。
• 风险提示：
  • 数据来源和处理偏误
  • 市场风险偏好变化
  • 增量配置资金测算不准确

北交所并购动态

主要观点

• 并购交易活跃：2026年7月1日至7月31日，北交所及“双创”板块共发生18起大额并购交易，交易总额约170亿元。
• 重点行业领域：并购集中在电子、半导体、新能源等产业领域。
• 新增并购事件：新芝生物拟收购清博华100%股权，艾融软件拟收购北京人和，拓展公司业务版图。
• 投资与增资动态：新增17起投资和增资事件，主要为横向拓展、国际化布局和转型升级。

关键信息

• 新芝生物并购清博华：清博华专注于液相色谱仪器核心部件研发，交易完成后将提升新芝生物的技术实力与产品矩阵。
• 风险提示：
  • 并购政策变动
  • 项目审批进度
  • 宏观环境变化

医药行业分析

泽璟制药（688266.SH）

主要观点

• 业绩高增：2026年半年度收入12.05亿元，同比+220.88%；归母净利润6.40亿元，同比扭亏为盈。
• 创新收入驱动：ZG006技术授权许可收入贡献6.62亿元，是业绩增长的主要原因。
• 产品商业化进展：吉卡昔替尼、重组人凝血酶等产品销售增长显著，尤其是吉卡昔替尼首次纳入医保后销量大幅上升。
• 在研管线加速推进：ZG006授权艾伯维，海外开发加速；PD1/TIGIT数据良好，有望提升估值。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为18.36/20.33/28.53亿元，归母净利润分别为5.65/4.58/8.63亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争格局恶化
• 销售不及预期
• 行业政策风险

精锋医疗-B（02675.HK）

主要观点

• 国产手术机器人领先者：公司聚焦手术机器人赛道，产品矩阵涵盖多孔、单孔及自然腔道手术机器人。
• 技术突破：公司获得“多孔+单孔+远程”三合一微创外科手术解决方案的批准，实现从产品跟随到技术突破。
• 市场渗透提升：2025年底国内累计完成14,000多例手术机器人临床手术，海外市场装机量达54台，收入占比46%。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为8.53/14.28/21.56亿元，PS分别为15/9/6倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 国内政策风险
• 海外地缘政治风险

太湖雪（920262.BJ）

主要观点

• 业绩亮眼：2026H1营业收入3.25亿元，同比+15.67%；归母净利润2,705.75万元，同比+42.52%。
• 线上渠道主导增长：线上收入达1.97亿元，占主营业务收入61%，为增长主要驱动力。
• 产品表现突出：丝绸饰品收入同比增长32.11%，为增速最快品类。
• 品牌与渠道策略：通过品牌重塑、内容营销、IP联名等方式提升品牌影响力；线上精准引流、线下场景体验、私域复购形成一体化运营闭环。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.51/0.63/0.77亿元，对应PE分别为22/18/15倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 线下渠道地域集中
• 原材料价格波动
• 存货余额较大
• 汇率波动

报告摘要

• 固定收益：摊余定开债基开放高峰，重点配置高评级信用债，利好城投债、产业债等。
• 北交所并购：18起大额并购交易，总额约170亿元，聚焦电子、半导体、新能源领域。
• 医药行业：泽璟制药业绩高增，ZG006授权艾伯维打开海外增长空间；精锋医疗-B技术领先，海外布局加速，首次覆盖给予“买入”评级。
• 太湖雪：线上渠道强劲，丝绸饰品表现突出，品牌推广与渠道创新成效显著，维持“增持”评级。

投资建议汇总

风险提示汇总