20221225-中原证券-固定收益专题_收益率曲线的预测意义实证_8页_672kb

报告摘要

本报告由中原证券分析师周建华撰写，研究助理魏际维协助，主要探讨中国国债收益率曲线对未来利率变化方向的预测意义。通过实证分析，报告指出远期收益率溢价在一定程度上能够反映市场对未来利率的预期，并在近年来显示出更强的预测能力。

收益率曲线的预测作用：收益率曲线的水平和动态变化蕴含丰富的市场信息，远期收益率溢价对部分期限的无风险利率中期变化方向具有一定的预测意义。
理论基础：
- 预期理论：长期债券利率等于其有效期内预期短期利率的几何平均值，假设不同期限债券可完全替代，投资者为风险中性。
- 市场分割理论：不同期限债券市场相互独立，长期利率由长期借贷活动决定，短期利率由短期交易决定，假设不同期限债券不可替代，投资者极度风险厌恶。
- 流动性溢价理论：长期债券利率等于预期短期利率平均值加上流动性溢价，结合了预期理论与市场分割理论，承认投资者对不同期限债券的偏好。
实证分析：
- 远期收益率对1年期以上国债收益率的预测能力较弱，相关性接近0。
- 远期收益率溢价：对1年期以上国债收益率未来一个季度、半年和一年的变化具有较好的相关性，尤其是短端（1年期）和中段（4-6年期）。
- 对于1年以内货币市场品种，3个月远期利率溢价对3个月国债收益率未来1-3个月变化有一定预测力，近年来预测力增强。
- 6个月和9个月国债收益率变化与远期利率溢价相关性不高。

预测能力增强：近年来，远期收益率溢价对中期利率变化的预测能力有所增强，尤其在短端和中段期限表现突出。
数据来源：本报告基于Wind数据，使用中债国债即期收益率曲线计算远期收益率，并进行相关性分析。
相关性分析结果：
- 1年期以上国债：远期收益率溢价在20年、15年、10年等不同时间跨度下对1年后收益率变化的相关性较高。
- 1年以内货币市场品种：3个月远期利率溢价对3个月国债收益率变化具有一定的预测力，但6个月和9个月品种相关性较低。
图表说明：
- 图1和图2：展示当前与隐含远期收益率曲线对比。
- 图3：显示1年期国债收益率的预期路径。
- 图4至图8：展示不同期限和不同时间跨度下远期收益率溢价与实际收益率变化的相关性分析结果。

远期收益率溢价可以作为判断未来利率变化方向的重要信号。近年来，该指标对国债收益率未来一个季度、半年和一年的变化具有较好的预测能力，尤其在短端和中段期限表现突出。然而，对于1年以内货币市场品种，仅3个月远期利率溢价对3个月国债收益率变化有较强预测力，而6个月和9个月品种的预测能力较弱。

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅超过10%；
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在-10%至10%之间；
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅超过10%。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅超过15%；
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅在5%至15%之间；
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅在-5%至5%之间；
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅超过5%。