20211031-财信证券-老百姓-603883.SH-疫情影响+新开门店增多_拖累2021Q3业绩_3页_306kb

公司点评总结

核心内容

本报告为财信证券对医药商业公司“老百姓”（603883.SH）2021年第三季度业绩的点评，整体给予“推荐”评级，合理目标价区间为58.45-66.80元。报告分析了公司在疫情、门店扩张及数字化投入等多重因素影响下的经营表现，并对未来发展作出积极展望。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年1-9月：公司实现营业收入112.80亿元，同比增长11.47%；归母净利润5.33亿元，同比增长9.29%（新租赁准则追溯后增长12.03%）；扣非归母净利润4.77亿元，同比增长6.33%（新租赁准则追溯后增长9.23%）。
• 2021年第三季度：营收38.20亿元，同比增长11.26%，但环比下降0.08%；归母净利润1.27亿元，同比下降16.23%，环比下降28.91%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降19.72%，环比下降33.11%。
• 业绩下滑原因：疫情反复导致部分地区客流减少、感冒药限售；新开门店数量增加，处于培育期；数字化投入增加。

2. 产品结构分析

• 中西成药：营收90.50亿元，同比增长17.06%。
• 中药：营收7.01亿元，同比增长3.33%。
• 非药品：营收15.29亿元，同比下降10.55%，主要受新冠疫情防控用品销售减少影响。
• 自有品牌：销售额达13.70亿元，同比增长75%，2021Q3占比超16.80%，同比提升8个百分点。
• 线上渠道：销售额达5亿元，同比增长160%，增长迅速。

3. 门店扩张情况

• 新增门店：2021年1-9月新增1866家门店，其中直营1259家、加盟607家。
• 关闭门店：关闭236家门店，净增门店1630家，增幅24.95%。
• 门店类型：旗舰店、大店分别净增-17家、-32家，中小成店净增1210家，显示公司重点布局社区店和县域市场。
• 扩张方式：自建门店724家、并购门店535家、加盟门店607家，体现“自建”与“外延”并举的策略。
• 区域分布：华中、华南、华北、华东、西北区域分别新增直营门店236、50、395、307、271家，异地扩张能力强。

4. 盈利能力分析

• 毛利率：2021年1-9月整体毛利率为33.05%（+0.55pct），其中中西成药、中药、非药品毛利率分别为30.25%（+0.69pct）、51.12%（+0.76pct）、41.36%（+2.67pct）。
• 费用率：销售费用率21.47%（+1.43pct），管理费用率4.13%（-0.67pct），财务费用率1.08%（+0.69pct）。
• 盈利改善原因：自有品牌和统采销售占比提高，提升整体盈利能力。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.81亿元、8.16亿元、9.88亿元，EPS分别为1.67元、2.00元、2.42元。
• PE估值：对应PE分别为26.25倍、21.91倍、18.10倍。
• 目标价格：基于35-40倍PE，目标价格为58.45-66.80元，维持“推荐”评级。
• 长期增长逻辑：集中度提升、处方外流加速、人口老龄化带来药品需求增长，公司作为龙头有望充分受益。

6. 风险提示

• 门店扩张速度不及预期
• 药品价格下降风险
• 医药电商冲击风险
• 行业政策风险

关键信息

• 当前价格：43.75元
• 52周价格区间：42.95-82.72元
• 总市值：17879.00百万
• 流通市值：17849.00百万
• 总股本：40867.37万股
• 流通股：40798.53万股

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上

• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%

• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%

• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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