20171029-新时代证券-中国中铁-601390.SH-Q3单季度业绩下滑不改全年业绩增长趋势_5页_813kb

Q3单季度业绩下滑不改全年业绩增长趋势总结

核心内容

公司发布2017年三季度报，前三季度实现营收4702.77亿元，同比增长6.46%；归母净利润110.36亿元，同比增长19.37%。其中，第三季度营收1715.26亿元，同比增长0.88%，但归母净利润同比下降12.03%。

主要观点

1. 毛利率略有下降，但净利率提升

• 第三季度毛利率为8.90%，同比下降3.68%，主要受原材料价格上涨、铁路项目收尾成本增加、PPP投资增速加快及环保督察影响。
• 前三季度净利率为2.36%，同比增长11.85%，显示公司盈利能力增强。

2. 期间费率上升，应付票据增加

• 前三季度期间费率为5.24%，较去年同期上升0.1个百分点，其中管理费率增长明显。
• 应付票据同比增长28.10%，公司利用商业信用延缓现金支付，提升资金集中收益。

3. 经营性现金流净流出增加

• 前三季度经营活动现金流净额为-152.46亿元，较去年同期净流出增加153.95亿元。
• 主要原因是应收账款和存货同比分别增长15.29%和10.01%，导致现金流压力。
• 公司已制定四季度清收清欠计划，预计全年经营性净现金流将回正。

4. 新签订单稳健增长，业绩增长保障度高

• 2017年前三季度新签合同额达8980亿元，同比增长23.7%。
• 公路业务增长显著，同比大涨129.6%；市政及其他业务增长34.7%。
• 勘察设计与咨询服务、工业设备零部件制造、房地产开发分别增长50.3%、25.5%和23.6%，显示公司核心业务板块增长强劲。

5. 房地产开发业务前景可期

• 截至2017年第三季度末，我国商品房销售面积达11.6亿平方米，同比增长10.30%。
• 房屋新开工面积同比增长6.8%，为房地产开发业务提供了增长空间。
• 公司前三季度新增土地储备38.94万平方米，开工面积达247万平方米，土地储备充足。

6. 海外战略持续推进

• 公司在60多个国家和地区开展业务，拥有中国唯一的高速铁路建造技术国家重点实验室。
• 前三季度新签境外合同额518亿元，同比减少34.6%，但公司“走出去”战略仍坚定。

关键信息

• 财务预测：预计公司2017~2019年归母净利润分别为163亿元、187亿元、209亿元，同比增长28.7%、15.0%、12.0%。
• EPS：对应EPS分别为0.71元、0.82元、0.92元。
• PE估值：当前股价对应2017~2019年的PE分别为12.6倍、11.0倍、9.8倍。
• 风险提示：包括PPP落地不及预期、海外业务风险、账款回收风险。

结构分析

财务比率

估值与评级

• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 分析师：王小勇、王斌、王萌。
• 风险等级：R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。

总结

尽管第三季度业绩下滑，但公司全年业绩仍保持增长趋势。新签订单稳健增长，尤其是公路和市政及其他业务，为公司未来业绩提供了保障。房地产开发业务前景良好，公司拥有充足的未开发土地储备。公司持续推进海外战略，虽受境外合同额下降影响，但其国际影响力和市场拓展能力仍强劲。财务预测显示公司盈利能力持续提升，估值指标逐步下降，公司估值合理。同时，公司已采取措施应对现金流压力，预计全年经营性净现金流将回正。