20211030-国盛证券-中国中铁-601390.SH-Q3盈利能力回升_业绩显著加速_3页_765kb

报告摘要

中国中铁（601390.SH）总结

核心内容

中国中铁在2021年前三季度表现出稳健的营收增长和盈利能力提升，尤其在第三季度业绩显著加速。公司整体财务表现良好，订单储备充足，未来盈利预期较为乐观。

主要观点

盈利能力回升：公司2021年Q1-3实现营业收入7679亿元，同比增长11.86%；归母净利润206亿元，同比增长13.07%。Q3业绩增速显著高于收入增长，主要受益于毛利率改善和减值计提减少。
毛利率改善：公司整体毛利率为9.15%，同比提升0.16个百分点。其中，基建业务毛利率提升0.62个百分点，带动整体毛利率增长。非承包类业务毛利率有所下降，但整体影响较小。
费用率平稳：期间费用率为4.93%，同比微升0.04个百分点。销售、管理、研发、财务费用率变化不大，整体费用控制较为稳定。
现金流边际改善：2021年前三季度经营性现金流净流出498亿元，较去年同期多流出121亿元。但第三季度现金流净流入91亿元，显示公司现金流状况有所好转。
订单增长稳健：公司前三季度新签订单14664亿元，同比增长8.3%。其中，Q3单季新签订单4327亿元，同比小幅下滑10.6%。在手订单充裕，截止至三季度末未完合同额达42756亿元，为2020年收入的4.4倍。
投资建议：公司预计2021-2023年归母净利润分别为285/312/340亿元，同比增长率分别为13%/10%/9%。EPS分别为1.16/1.27/1.38元，当前股价对应PE为4.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司面临稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复、地产减值计提增加及项目进度不达预期等风险。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年前三季度达7679亿元，同比增长11.86%。
归母净利润：2021年前三季度达206亿元，同比增长13.07%。
毛利率：2021年前三季度为9.15%，同比增长0.16个百分点。
净利率：2021年前三季度为2.69%，同比增长0.03个百分点。
经营性现金流：2021年前三季度净流出498亿元，但Q3净流入91亿元。
投资性现金流：2021年前三季度净流出457亿元，较去年同期多流出40亿元。

预计财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	848,440	971,405	1,078,715	1,184,835	1,280,756
归母净利润(百万元)	23,678	25,188	28,476	31,211	33,986
EPS（元/股）	0.96	1.03	1.16	1.27	1.38
P/E（倍）	5.4	5.1	4.5	4.1	3.8
P/B（倍）	0.7	0.6	0.6	0.5	0.4

订单情况

前三季度新签订单：14664亿元，同比增长8.3%。
Q3新签订单：4327亿元，同比下滑10.6%。
订单结构：
- 铁路：2068亿元，同比增长12.0%
- 公路：1591亿元，同比下降21.2%
- 市政及其他：9029亿元，同比增长20.1%
非承包类业务：
- 勘察设计：147亿元，同比下降24.2%
- 工业设备：430亿元，同比增长12.7%
- 房地产开发：439亿元，同比下降2.0%
- 其他：960亿元，同比下降15.4%

在手订单

未完合同额：42756亿元，较2020年末增长14.8%，为2020年收入的4.4倍。

财务比率

比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	9.8	9.9	10.0	10.0	10.0
净利率(%)	2.8	2.6	2.6	2.6	2.7
ROE(%)	10.3	8.7	9.0	9.1	9.1
资产负债率(%)	76.8	73.9	73.2	72.2	70.8
P/E（倍）	5.4	5.1	4.5	4.1	3.8
P/B（倍）	0.7	0.6	0.6	0.5	0.4