20260421-华龙证券-新乳业-002946.SZ-2025年报业绩点评报告_公司业绩增速亮眼_盈利能力稳健提升_4页_274kb

报告摘要

新乳业（002946.SZ）2025年报业绩点评报告总结

核心内容

新乳业在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达到112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润为7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润为7.74亿元，同比增长33.76%。公司整体盈利能力稳健提升，毛利率达到29.18%，同比提升0.82个百分点；净利率提升至6.72%，同比提升1.56个百分点。

主要观点

业绩增长：公司2025年营收和净利润均实现大幅增长，其中归母净利润增长尤为显著。
收入结构：液体乳是公司营收增长的主要来源，占比达93.43%；奶粉业务增速最快，同比增长21.56%；其他业务收入有所下降。
区域表现：华东区域营收增长最快，同比增长14.95%，贡献了整体收入的31.37%。
销售模式：直销模式营收增长显著，同比增长15.07%；经销模式略有下降，但整体费用投放保持稳定。
盈利能力：公司毛利率和净利率均有所提升，费用率整体优化，尤其是财务费用率收窄，反映出良好的费用管控能力和盈利质量。
战略方向：公司坚持“鲜立方战略”，聚焦低温鲜奶和特色酸奶等战略品类，推动产品创新、品牌建设和运营效率提升。
市场拓展：通过分布经营和区域深耕，公司不断拓展市场份额，提升品牌影响力。

关键信息

财务数据

指标	2024A（百万元）	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业收入	10,665	11,233	12,007	12,908	13,879
归母净利润	538	731	880	1,039	1,211
毛利率	28.36%	29.18%	29.64%	29.91%	30.23%
净利率	5.15%	6.72%	7.56%	8.30%	9.00%
ROE（净资产收益率）	17.49%	18.99%	19.93%	20.23%	20.09%
每股收益（摊薄）	0.62	0.85	1.02	1.21	1.41
市盈率（P/E）	29.0	29.7	17.8	15.1	12.9
市净率（P/B）	4.3	4.5	3.6	3.1	2.6

业务结构

分品类：液体乳（104.95亿元，同比增长6.70%）、奶粉（0.87亿元，同比增长21.56%）、其他（6.52亿元，同比下降14.01%）。
分区域：西南（38.30亿元，同比增长0.04%）、华东（35.24亿元，同比增长14.95%）、华北（9.18亿元，同比下降0.05%）、西北（12.66亿元，同比增长0.00%）、其他（16.95亿元，同比增长7.14%）。
分销售模式：直销模式（71.63亿元，同比增长15.07%）、经销模式（34.18亿元，同比下降7.17%）、其他（6.52亿元，同比下降14.01%）。

财务预测

2026-2028年营收：预计分别为120.07亿元、129.08亿元、138.79亿元，同比增长分别为6.88%、7.50%、7.53%。
2026-2028年归母净利润：预计分别为8.80亿元、10.39亿元、12.11亿元，同比增长分别为20.30%、18.10%、16.57%。
估值：对应2026年4月20日收盘价，PE分别为17.8x、15.1x、12.9x。

投资评级

投资评级：买入（维持）
评级说明：基于公司业绩增长和盈利质量提升，未来三年盈利预测乐观，估值具有吸引力。

风险提示

食品安全风险
消费复苏不及预期风险
原材料成本风险
业绩增速不及预期风险
行业竞争加剧风险
第三方数据统计偏差风险

其他信息

分析师：王芳（执业证书编号：S0230520050001）
报告日期：2026年04月21日
当前价格：18.20元
52周价格区间：15.86-21.49元
总市值：15,664.32百万元
流通市值：15,482.85百万元
总股本：86,067.72万股
流通股：85,070.60万股
近一月换手率：15.19%

结论

新乳业在2025年展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，特别是在液体乳和奶粉业务方面表现突出。公司通过“鲜立方战略”强化产品创新和品牌建设，提升市场占有率和品牌影响力。未来三年，公司预计将持续增长，盈利能力和估值指标均有改善，维持“买入”评级。投资者需关注潜在风险，如食品安全、原材料成本及行业竞争等。

展开完整摘要