20140818-华泰证券-招商证券-600999.SH-天时_地利_人和引领新跨越_20页_1mb

招商证券（600999）深度研究报告总结

核心内容

招商证券（600999）作为一家发源于深圳特区的市场化券商，凭借创新能力、股东资源和管理团队优势，已发展为综合实力靠前、品牌竞争力领先的大型综合券商。公司于2014年中期实现盈利13.6亿元，同比增长30%，营收36亿元，同比增长24%。公司正处于从稳健型向进取型转型的关键期，未来有望在新一轮资本市场发展和行业上升周期中实现新跨越。

主要观点

• 天时地利人和：资本市场改革和行业创新浪潮为公司发展提供外部环境支持；公司拥有雄厚的资本实力和优质客户资源；管理层稳定且具备前瞻性，推动市场化机制改革。
• 盈利改善显著：2014年中期，公司盈利和营收均实现稳定增长，其中两融业务贡献显著，营收同比增长1.5倍，贡献比达33%；投行受益于IPO重启，收入增长2.3倍；资管业务规模增长40%，收入增长1倍。
• 资本中介业务成为核心增长点：公司通过定增提升净资本至258亿元，居行业第3位，有效推动资本中介业务发展，尤其是两融业务，预计未来将实现更大突破。
• 跨境战略提速：依托香港平台，招商证券国际已形成证券、期货、资管、投资多元业务平台，成为中资券商国际化的重要推动力。
• 估值提升空间大：公司当前PB估值为1.6倍，处于行业较低水平，考虑到其未来增长潜力，估值体系有望从PE向PB转化，给予公司成长溢价，目标价13.3~16.1元。

关键信息

财务数据

• 总股本：5,808.14百万
• 流通A股：4,661.10百万
• 总市值：65,573.85百万
• 总资产：90,803.84百万
• 每股净资产：6.00元

盈利预测（2014-2016）

业务亮点

• 两融业务：2014年6月底两融余额达232亿元，同比增长14倍；利息收入贡献比达65%，居行业首位。
• 投行业务：2014年上半年投行业绩迅速回升，营收同比增长2.3倍；IPO承销规模居市场第3位。
• 资管业务：管理规模达965亿元，同比增长40%；收入增长1倍，成为公司重要利润增长点。
• 跨境业务：招证国际已形成多元化业务平台，以香港为突破口推进国际化发展，2014年上半年营收和净利润分别增长36%和124%。
• 风险管理：公司各项风控指标均优于监管标准，保障业务持续性和优先性。

投资逻辑

1. 转型拐点：公司正处于从稳健型向进取型转型的关键期，市场化机制将助推其发展。
2. 价值配置时机：证券行业处于创新改革和资本扩张的黄金发展期，公司作为大型综合券商，具有较强的盈利能力和成长潜力。
3. 协同发展：公司积极整合各部门资源，打造全功能、无界限客户服务平台，提升综合服务能力。
4. 跨境战略：依托香港平台，公司加快国际化布局，未来海外业务有望成为差异化竞争优势。
5. 资本中介业务：定增后资本实力增强，资本中介业务将成为核心增长点，推动公司盈利提升。

风险提示

• 新业务推进不及预期
• 转型发展不如预期

行业背景

• 证券行业改革加速，业务创新与经营杠杆增加双轮驱动盈利空间
• 沪港通即将实施，推动金融蓝筹股表现
• 行业杠杆率提升，ROE有望提高，券商估值体系向PB转化

估值比较

结论

招商证券正处于行业创新改革和资本扩张的黄金发展期，其资本中介业务、投行业务和跨境战略将成为主要增长引擎。公司具备较强的盈利能力、风控能力和创新能力，未来有望实现跨越式发展。基于其成长性和行业地位，投资评级调高至“买入”，目标价13.3~16.1元。