20260827-国信证券-思摩尔国际-06969.HK-2026年中期业绩点评_上半年收入同比+19.9_HNB高速增长_6页_328kb

报告摘要

思摩尔国际（06969.HK）2026年中期业绩点评总结

核心内容

思摩尔国际于2026年中期发布业绩，实现收入72.1亿元，同比增长19.9%；净利润5.7亿元，同比增长16.2%。尽管利润增速略低于收入增速，但公司通过调整费用结构和剔除部分非经常性支出，经调整溢利达8.9亿元，同比增长7.1%。公司整体表现稳健，尤其在HNB（加热不燃烧）业务方面增长显著。

主要观点

收入增长显著：2026年H1收入创同期新高，主要受益于ToB业务（尤其是电子雾化与HNB）的持续扩张。
HNB业务高增长：HNB业务收入达9.6亿元，同比增长322.1%，其中26Q1和26Q2分别同比增长1324.9%和64.2%。公司已助力客户在9个市场推出新产品，未来有望加速全球市场拓展。
自有品牌业务表现分化：2026年H1自有品牌收入13.0亿元，同比增长1.9%，其中美国市场增长显著（+19.9%），而欧洲及其他市场略有下降（-0.2%），中国市场受监管影响下滑明显（-26.2%）。
雾化医疗业务进展：2026年H1雾化医疗收入1.47亿元，同比增长24.8%。传思生物与美国领先生物制造公司推进共同开发项目，已获得FDA受理第三份简略新药申请，进展顺利。
盈利预测下调：考虑到股权激励费用和医疗雾化亏损，公司盈利预测被下调。预计2026-2028年归母净利润分别为12.4/18.0/24.5亿元，同比增长16.5%/45.5%/35.6%；摊薄每股收益分别为0.20/0.29/0.39元，对应PE分别为48/33/24倍。
投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司作为全球雾化龙头，HNB业务有望成为第二增长曲线。

关键信息

业务拆分与增长预测

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
面向企业客户收入	93.2	113.4	138.1	161.8	189.2
YoY	-0.3%	21.7%	48.1%	17.2%	16.9%
欧洲及其他(电子雾化)	51.0	70.6	81.2	89.3	96.5
YoY	0.3%	38.5%	15.0%	10.0%	8.0%
美国	39.9	40.7	35.1	38.6	42.5
YoY	-2.4%	2.1%	-12.0%	10.0%	10.0%
中国	2.4	2.1	1.2	1.0	0.9
YoY	25.1%	-10.9%	-50.0%	-20.0%	-10.0%
加热不燃烧及技术服务	2.24	12.87	20.6	32.93	49.40
YoY	-	475.4%	60.0%	60.0%	50.0%
自有品牌业务收入	24.8	29.1	29.9	32.7	35.7
YoY	34.0%	17.6%	2.9%	9.1%	9.1%
总营收	118.0	142.6	168.0	194.5	224.8
YoY	5.6%	20.8%	17.9%	15.8%	15.6%

财务指标预测

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益	0.21	0.17	0.20	0.29	0.39
每股净资产	3.53	3.53	3.62	3.75	3.91
ROE	6%	5%	6%	8%	10%
毛利率	37%	34%	34%	36%	38%
EBIT Margin	8%	8%	6%	9%	12%
P/E	45.5	55.7	47.8	32.9	24.2
P/B	2.7	2.7	2.6	2.6	2.4
EV/EBITDA	45	39	44	30	22

风险提示

政策与监管风险：电子雾化产品监管政策变化可能带来不确定性。
新业务拓展风险：HNB及雾化医疗业务仍处于拓展阶段，存在不及预期风险。
技术被追赶风险：行业竞争加剧，技术被追赶的风险增加。

总结

思摩尔国际在2026年中期实现收入和利润双增长，尤其HNB业务表现突出，成为公司第二增长曲线的关键。尽管美国市场受主要客户产品组合调整影响，但欧洲市场持续扩张，北美监管政策变化可能带来新机遇。公司同时推进雾化医疗业务，并计划通过股权融资提升盈利能力。整体来看，公司业务结构持续优化，未来增长潜力较大，但需关注政策与技术风险。

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