20230412-东兴证券-晨鸣纸业-000488.SZ-22年业绩承压_关注销量回升与盈利能力改善_7页_921kb

晨鸣纸业（000488）总结

核心内容

晨鸣纸业于2023年4月12日发布了2022年业绩报告，全年实现收入320.04亿元，同比下降3.08%；归母净利润1.89亿元，同比下降90.84%；扣非归母净利润-3.61亿元，同比下降120.73%。其中，第四季度收入66.48亿元，同比下降8.40%；归母净利润亏损0.51亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润亏损5.17亿元，同比亏损扩大。

主要观点

业绩承压

2022年业绩承压主要由国内需求疲软和原材料成本上涨导致。机制纸收入占比达89%，全年销量515万吨，同比下降5.50%；吨毛利767元/吨，同比下降38.30%。原材料成本上涨17%，部分产品提价幅度有限，整体均价仅上涨4%。

2023年展望

公司预计2023年销量将随国内需求修复而回升，成本回落的同时纸价相对坚挺，吨纸毛利有望改善。外销收入同比增长97.39%，至81.44亿元，公司加速海外布局，把握海外纸企能源成本高企、供应缩减的机遇。

成本控制

公司通过优化采购渠道和加强原料自给能力，逐步降低吨纸原料成本。木浆自给率约80%，阔叶浆基本自产，针叶浆仍需采购。2022年阔叶木片涨价27%，针叶浆市场价上涨12%。2023年木片价格回调6%，针叶浆价回调20%，预计全年成本将有所下降。

财务费用控制

公司财务费用控制良好，2022年财务费用率6.71%，同比下降0.52个百分点。预计2023年仍将严控财务费用，同时压缩融资租赁规模，减少坏账损失。

产品结构优化

公司正在推进多个项目，包括年产18万吨特种纸、年产30万吨针叶化学浆、黄冈二期项目（年产150万吨纸+52万吨纸浆），旨在优化产品结构、增强成本优势、扩张经营规模。

关键信息

财务预测

预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.33亿元、21.04亿元、24.87亿元，增速分别为296%、70%、18%。当前股价对应PE分别为13倍、7倍、6倍。

财务指标

• 营业收入增长：2023年预计增长3.96%，2024年增长2.76%，2025年增长2.42%。
• 毛利率：2023年预计17.50%，2024年19.51%，2025年19.90%。
• 净利率：2023年预计3.78%，2024年6.24%，2025年7.21%。
• ROE：2023年预计6.19%，2024年9.83%，2025年10.72%。
• P/E：2023年12.57倍，2024年7.37倍，2025年6.23倍。
• P/B：2023年0.78倍，2024年0.72倍，2025年0.67倍。

风险提示

• 经济回暖不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料供应端扰动

公司简介

晨鸣纸业是以制浆、造纸为主的现代化大型企业集团，在山东、广东、江西、湖北、吉林等地建有生产基地，年浆纸产能达1100多万吨。公司机制纸产品涵盖文化纸、铜版纸、白卡纸、复印纸、工业用纸、特种纸、生活纸等7个系列200多个品种，是国内首家实现制浆与造纸产能相平衡的造纸企业。

未来重大事项提示

2023年4月29日披露2023年一季报。

分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师，对外经济贸易大学金融硕士。
• 常子杰：东兴证券研究所轻工制造行业分析师，中央财经大学金融学硕士。
• 沈逸伦：东兴证券研究所轻工制造行业研究助理，新加坡国立大学理学硕士。

投资评级

维持“推荐”评级。

行业评级体系

• 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
• 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
• 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

行业投资评级

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
• 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
• 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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