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东吴证券海外周报总结（20260803）

核心内容概述

本周东吴证券宏观团队发布海外周报，重点分析了美债利率走势及对全球经济的影响。报告指出，美国10年期美债收益率在7月29日FOMC会议后经历两轮上行，最高接近4.75%。随后，美联储官员的鹰派言论以及日元汇率干预的消息加剧了市场对美债抛售的担忧，导致收益率进一步上升。但分析师认为，美债利率可能已接近顶部，未来易见下行拐点。

主要观点

1. 美债利率走势分析

• 近期上涨原因：
  • 7月29日FOMC会议后：主要受通胀风险溢价驱动，背后是油价上涨及市场对沃什“修缮”通胀目标的担忧。
  • 7月31日：美联储官员鹰派发言加剧紧货币预期，同时日元汇率干预消息引发对美债抛售的担忧。
• 未来走势展望：
  • 美债利率预计将维持顶部震荡，但下行拐点或将到来。
  • 下行驱动因素包括：
    • 特朗普的“TACO”政策诉求升温；
    • 宽财政脉冲退坡、金融条件收紧对国内需求的抑制；
    • 美国加入日元汇率干预，缓解美债抛售压力。

2. 美国经济表现

• 26Q2 GDP表现：
  • 美国GDP环比年率放缓至+1.5%，主要受净出口拖累。
  • 居民消费增速在低基数上强劲反弹，企业固定资产投资增长稳健。
• 经济结构特征：
  • 上半年经济韧性主要来自AI产业投资趋势（K型经济上方）和宽财政脉冲（K型经济下方）。
  • 宽财政脉冲不可持续，后续经济面临下行压力。

3. 非农就业数据前瞻

• 7月非农数据发布时间：北京时间8月7日23:00。
• 当前预期：
  • 彭博分析师一致预期新增非农就业+8.0万人，失业率保持4.2%。
  • 预计数据分布左偏，前值为+5.7万人。
• 潜在风险：
  • 6月调查问卷初次反馈率极低，可能引发6月数据大幅上修。
  • 7月数据在低基数下保持韧性，可能推动加息预期升温。

关键信息

• 美债利率：10年期美债收益率在两轮上行后接近4.75%，但预计将进入下行阶段。
• 股市表现：微软、亚马逊等AI云厂商26Q2财报亮眼，带动美股上涨；恒生科技受益于科技应用和全球资金轮动，领涨全球股市。
• 汇率干预：日本当局联合美国财政部干预日元汇率，缓解美债抛售担忧。
• 经济结构：美国经济呈现K型结构，AI投资和宽财政支撑短期增长，但后续可能走弱。
• 风险提示：
  • 特朗普政策超预期；
  • 美联储降息幅度过大引发通胀反弹；
  • 高利率维持时间过长可能引发金融系统流动性危机。

数据来源与注释

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所。
• 所对应市值、PE数据截至2026年6月30日。
• 港股市值以港币计，美光科技数据以美元计，其余数据为人民币。
• HKDCNY汇率为2026年6月30日的0.87。
• 盈利预测基于东吴证券研究所研究。

行业与公司数据（部分）

结论

综上所述，美债利率在短期可能维持顶部震荡，但随着多重因素的叠加，未来易见下行拐点。美国经济短期仍具韧性，但面临下行压力，需关注7月非农数据对市场情绪和加息预期的影响。同时，市场对政策变化、通胀控制及金融稳定性的担忧仍存，需警惕潜在风险。