首创证券宏观“茶”11月经济数据点评：11月生产与消费强于预期，但是固定资产投资依旧低迷-20191217-首创证券-14页_2mb

首创证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年11月的经济数据，包括工业增加值、固定资产投资和社零总额，并对2020年的经济走势进行了展望。

主要观点

1. 工业增加值

• 当月同比：11月工业增加值当月同比为 6.20%，高于预期 1.2个百分点，较前值 4.70% 上升 1.50个百分点，创2019年7月以来新高。
• 累计同比：11月工业增加值累计同比为 5.60%，连续3个月持平，处于历史相对低位。
• 分部类：采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业当月同比分别为 5.70%、6.30%、6.70%，制造业反弹力度最大。
• 分经济类型：国有及国有控股企业当月同比为 3.70%，创年内低点；私营企业当月同比为 8.90%，创2019年4月以来新高。
• 分地区：东部、中部、西部、东北地区当月同比分别为 6.20%、7.40%、5.90%、7.60%，东北地区反弹最大。

2. 固定资产投资

• 累计同比：11月固定资产投资累计同比增长 5.20%，为1992年2月万得资讯有记录以来的最低点。
• 分产业：第一产业投资为 -0.10%，第二产业为 2.40%，第三产业为 6.70%，其中第三产业增速较快。
• 房地产投资：11月房地产开发投资完成额累计同比为 10.20%，为2019年2-11月最低值，但高于2018年全年水平。
• 基建投资：11月基础设施建设投资完成额累计同比为 3.47%，小幅上行，但预计2020年基建投资增速难以大幅回升。
• 制造业投资：11月制造业投资累计同比为 2.50%，创万得资讯记录以来新低，民间投资信心较弱。

3. 社会消费品零售总额

• 当月同比：11月社零总额当月同比为 8.00%，高于预期 0.4个百分点，创近5个月新高。
• 累计同比：社零总额累计同比为 8.00%，创2002年2月以来新低。
• 分结构：汽车类、家具类、家电类等消费类别表现分化，其中家具类和家电类增长显著。
• 政策支持：国家发改委提出支持汽车消费，预计对社零总额形成支撑。

关键信息

• 工业增加值：当月增速超预期，但累计增速仍处于历史低位，显示经济复苏不均衡。
• 固定资产投资：整体增速低迷，房地产投资仍是主要支撑，但制造业投资信心不足。
• 社会消费品零售总额：当月增速创近5个月新高，显示消费市场回暖迹象，但累计增速仍偏弱。
• 政策导向：中央经济工作会议对房地产和基建投资的政策支持较为明确，有助于稳定2020年经济。

2020年展望

房地产投资

• 政策支持：中央经济工作会议重提“房住不炒”，强调“因城施策”和“稳地价、稳房价、稳预期”机制，预计房地产投资不会失速。
• 市场表现：商品房销售面积连续两个月正增长，显示市场逐步回暖。

基建投资

• 增长受限：2020年基建投资增速受财政政策力度减弱和政府责任约束影响，预计难以大幅上行。
• 政策调整：财政政策转向提质增效，基建资金来源受限。

制造业投资

• 信心不足：制造业投资累计同比创历史新低，民间投资信心偏弱。
• 利好因素：2020年工业企业利润可能改善，政策支持制造业融资和投资方向。

社会消费品零售总额

• 短期回暖：社零总额当月增速创近5个月新高，显示消费市场有所回暖。
• 长期压力：累计增速仍处于低位，需关注结构性因素和政策支持。

分析师简介

• 王剑辉：宏观策略分析师，拥有15年证券行业经验，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA。

评级说明

投资建议比较标准

• 以报告发布后6个月内市场表现为基准，相对沪深300指数涨跌幅进行评估。

投资建议评级标准

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本报告由首创证券有限责任公司制作，内容仅供参考，不构成投资建议。报告信息来源可靠，但不保证其准确性或完整性。投资者需独立评估，必要时咨询专业顾问。