20221027-浙商证券-东材科技-601208.SH-东材科技点评报告_股权激励费用拖累业绩_产能驱动未来成长_4页_1012kb

东材科技(601208) 2022年第三季度点评报告总结

核心内容

东材科技在2022年第三季度实现收入27.08亿元，同比增长10.35%；归母净利润3.43亿元，同比增长26.57%。然而，扣非归母净利润为1.99亿元，同比减少20.63%，主要受股权激励费用和限电影响。Q3单季度收入8.73亿元，同比增长0.92%，但环比下降6.23%；归母净利润0.81亿元，同比减少10.99%，环比减少49.38%；扣非归母净利润0.22亿元，同比减少72.50%，环比减少73.49%。整体业绩符合预期。

主要观点

1. Q3业绩受多重因素拖累

• 股权激励费用：Q3股权激励费用为3100万元，对净利润产生显著负面影响。
• 限电影响：绵阳基地受停电影响，预计总损失约1000万元，叠加之前限电带来的间接损失。
• 产品销量变动：
  • 绝缘材料销量环比下降15.6%；
  • 光学膜销量环比下降15.3%；
  • 电子树脂销量环比大幅增长58.9%。
• 产品价格变动：
  • 绝缘材料均价2.14万元/吨，环比上涨3.28%；
  • 光学膜均价1.26万元/吨，环比下降3.4%；
  • 电子树脂均价2.45万元/吨，环比下降28%。
• 毛利率和净利率：
  • Q3销售毛利率为16.01%，同比下降5.17个百分点，环比下降7.06个百分点；
  • 销售净利率为9.39%，同比下降1.45个百分点，环比下降8.48个百分点。
• 运营指标：
  • 存货周转率5.97，同比下降；
  • 应收账款周转率4.30，同比下降。

2. 未来业绩增长潜力

• 行业需求改善：消费电子行业去库存后，预计第四季度光学膜需求有望环比改善。
• 产能释放：艾蒙特环氧树脂产能在第四季度有望进一步提升，带动销量增长。
• 成本压力缓解：随着大宗商品价格回落，第四季度成本压力有望减轻，公司盈利能力有望改善。
• 新项目投产：公司三季度在建工程达到14.57亿元，同比增长8.89亿元，环比增长1.56亿元。主要项目包括：
  • 12.5万吨光学基膜产线；
  • 4万吨光伏基膜产线；
  • 3千吨超薄聚丙烯膜产线；
  • 16万吨酚醛树脂产能。
• 行业前景：受益于新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通、5G通讯、光电显示、新能源汽车等行业的高速增长，以及核心原材料国产化替代进程加快，公司未来成长空间较大。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：下调公司2022-2024年归母净利润分别为4.16/5.48/7.85亿元，EPS分别为0.46/0.61/0.87元（原预测分别为0.62/0.79/1.04元）。
• 估值：对应PE分别为22.78/17.29/12.06倍，估值逐步下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备成为新材料平台型公司的潜力。

关键信息

• 总市值：约96.65亿元；
• 总股本：约916.95百万股；
• 收盘价：¥10.54；
• 财务预测：
  • 营业收入：2022E为37.81亿元，2023E为63.78亿元，2024E为79.66亿元；
  • 归母净利润：2022E为4.16亿元，2023E为5.48亿元，2024E为7.85亿元；
  • 毛利率：2022E为22.22%，2023E为21.89%，2024E为23.28%；
  • 净利率：2022E为11.57%，2023E为9.46%，2024E为10.82%；
  • ROE：2022E为10.50%，2023E为12.13%，2024E为14.96%；
  • ROIC：2022E为9.55%，2023E为11.21%，2024E为14.19%；
  • P/E：2022E为22.78倍，2023E为17.29倍，2024E为12.06倍；
  • EV/EBITDA：2022E为10.17倍，2023E为7.86倍，2024E为5.68倍。

风险提示

• 投产时间不及预期；
• 原材料价格波动；
• 人才流失；
• 汇率波动。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司作为国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，具备较强的研发能力和增长潜力，未来业绩有望随产能释放和行业需求回升而改善。