20150505-招商证券-院线行业_深度分析报告-搭电影产业顺风车_铸造渠道王者_30页_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本报告主要分析了全球及中国院线行业的发展现状、趋势及投资价值，重点围绕万达院线等国内领先院线公司展开。报告指出，全球电影产业增速放缓，但亚太地区，尤其是中国，成为主要驱动力。同时，中国院线行业正处于快速成长期，具备较大的发展空间，龙头院线公司有望通过规模化、多元化和资本运作实现进一步发展。

主要观点

全球院线发展成熟
- 美国院线发展历史悠久，经历了多个阶段，包括镍币影院时代、豪华影院时代、结盟垄断时代及独立发展时代。
- 美国院线已形成较高的行业集中度，前五大院线占据超过60%的票房份额，银幕数量占50%以上。
- 美国院线模式成熟，市场化程度高，院线公司具备较强的议价能力，同时不断进行并购整合以增强竞争力。
中国院线处于黄金发展期
- 中国“院线制”自2001年确立以来，迅速发展，2014年底全国共有48条院线，其中民营院线地位持续提升。
- 前五大院线票房份额达45%，前十大院线票房份额达66%，表明行业集中度较高。
- 随着电影市场成长，院线行业将受益，同时票房收入占比较高，但非票房收入（如广告、卖品）具备增长潜力。
院线公司具备较强的投资价值
- 万达院线作为国内龙头，凭借集团资源、规模化运营、业务架构优化和外延扩张，具备较强的综合竞争力。
- 报告认为，万达院线应获得“强烈推荐-A”的投资评级，目标价为200-220元。
- 其他院线公司如金逸、中影、上影等也具备一定的投资价值，但万达院线表现更为突出。
非票房收入潜力大
- 随着观众消费习惯的改变，广告、卖品等非票房收入在院线收入结构中占比逐步上升。
- 与传统票房业务相比，非票房业务的毛利率更高，具备较高的盈利潜力。
市场加速渗透与影院升级
- 一线城市影院建设趋于饱和，二三线城市成为院线扩张的重点。
- 3D、IMAX等技术不断普及，影院体验持续优化，带动单银幕和单影院产出提升。
特种电影院线成为重要补充
- 校园院线因年轻观众群体的消费能力提升而兴起，成为高校电影市场的重要组成部分。
- 网络院线和电视院线作为新兴渠道，拓展了电影分发的边界，但与传统院线相比，其对整体市场的影响尚小。

关键信息

全球电影票房：2014年全球电影票房为375亿美元，同比增长4.5%。
美国院线发展：美国院线占据全球票房市场约27.4%，且行业集中度高，前五大院线占据60%以上市场份额。
中国院线发展：2014年底全国共有48条院线，前5大院线票房份额为45%，前10大院线为66%。
万达院线表现：2014年万达院线票房收入达42.1亿元，市场份额14.2%，自有影院数量最多，具备较强的市场竞争力。
非票房收入：广告和卖品等非票房收入占比逐步提升，毛利率显著高于传统票房业务。
未来增长点：二三线城市成为院线扩张的重点，影院数量与需求不匹配，带来增长空间。
投资建议：推荐院线行业及万达院线，认为其具备较强成长性与盈利能力，建议投资者关注。

行业趋势与前景

行业整合：随着电影产业的快速发展，院线行业将进入并购整合活跃期，形成新的寡头垄断格局。
技术升级：3D、IMAX等技术不断成熟，推动影院体验升级，同时带动非票房收入增长。
资本运作：院线公司借助资本市场进行扩张，提高市场份额，推动行业整体发展。
多元化经营：院线公司逐步拓展广告、卖品、餐饮等业务，提升盈利能力与市场竞争力。

风险提示

成本上升，尤其是租金和人力成本。
行业竞争加剧，分账比例可能下降。
新媒体对传统院线的冲击。
政策变化可能影响一体化经营。
区域扩张与市场下沉效果不佳。

重点公司分析

公司	大股东背景	自有影院数量	票房收入（2014年）	市场份额（2014年）	投资评级
万达院线	万达集团	186家	42.1亿元	14.2%	强烈推荐-A
大地院线	南海控股	450家	23.5亿元	第三	建议关注
金逸院线	嘉裕房地产集团	-	20.8亿元	7.02%	-
中影股份	中影集团	-	27.5亿元	-	-
上影股份	上海国资委	-	27.5亿元	-	-

图表目录（简要说明）

图1-3：全球及北美电影票房增长情况、美国院线发展历程及院线市场份额分布。
图4-6：美国院线银幕分布、非票房收入增长及多元化创收模式。
图7-9：北美院线国际化战略、万达院线盈利改善及市场格局。
图10-13：中国院线发展情况、票房与院线收入正相关、区域化特征。
图14-16：中国电影票房收入变化、分账比例及院线市场结构。
图17-20：院线公司收入结构、非票房收入占比及单影院票房分布。
图21-25：院线公司扩张计划、盈利模式及市场渗透情况。
图26-34：观影人次、非票房收入增长及万达院线3D、IMAX收入占比。
图35-38：观众年龄结构、学历分布及网络与电视院线发展。
图39-56：院线公司财务指标、投资评级定义及行业PE/PB波动情况。

投资建议

推荐：院线行业整体前景良好，预计未来3年票房将显著增长，万达院线具备较强竞争优势，建议重点投资。
关注：大地院线具备较强市场渗透力和扩张潜力，但需注意成本压力与市场培育周期。

分析师信息

王京乐：招商证券研发中心传媒行业分析师，2015年加入招商证券。
顾佳：招商证券研发中心高级分析师，曾任职华创证券。

投资评级定义

短期评级	定义
强烈推荐	股价涨幅超过基准指数20%以上
审慎推荐	股价涨幅在5%-20%之间
中性	股价波动在±5%之间
回避	股价弱于基准指数5%以上