20201118-华创证券-证券行业2021年度投资策略_以科创板为鉴_市场深化改革全面提升券业发展空间_27页_2mb

报告摘要

证券行业2021年度投资策略总结

核心内容

2020年11月发布的《证券行业2021年度投资策略》指出，资本市场深化改革持续推动证券行业进入良性发展阶段，科创板作为改革的重要试验田，已取得显著成效，成为支持高新科技企业融资的重要平台。随着“十四五”规划推动全面注册制实施，证券行业整体业绩增长空间被进一步打开，头部券商和精品券商将分别呈现“航母化”和“差异化”发展趋势。

主要观点

资本市场深化改革：自2018年以来，改革措施涵盖上市制度、融券和期权试点、再融资与并购重组方案、REITs试点等，旨在提升直接融资比例、增强市场定价能力，支持国家产业链升级。
科创板成效显著：截至2020年10月末，科创板已为191家企业提供融资，合计融资2791亿元，占同期A股首发募资总额的47.45%。科创板主要聚焦新一代信息技术、生物、高端装备制造等新兴行业，与主板形成差异化定位和互补。
券商核心竞争力提升：注册制下，券商需承担更多责任，包括合规风控、定价、销售等，这推动了券商的综合服务能力提升。科创板的高费率和跟投机制，使精品券商的业绩增厚，强化其在投行领域的竞争力。
中长期资金入市：社保基金、企业年金、保险资金及外资配置型资金逐步入市，有助于提升市场交投活跃度，稳定券商估值。
融券业务成为新增长点：科创板融券业务活跃，制度优化推动券源增加和费率市场化，未来A股融券规模有望扩大，成为券商利息净收入的重要来源。
行业集中度提升：随着注册制深化，投行收入集中度有望提高，头部券商和精品券商将受益，推动行业向“航母化”和“差异化”方向发展。

关键信息

科创板运行情况

上市企业数量和融资规模：截至2020年10月末，科创板已有191家企业注册上市，占同期A股首发家数的41.70%，融资总额2791亿元，占同期A股首发募资总额的47.45%。
行业分布：科创板企业以新一代信息技术（37%）、生物（23%）、高端装备制造（16%）等新兴产业为主，主板则以工业（24%）、可选消费（18%）、材料（17%）等传统产业为主。
投资者结构：科创板投资者具备更强的资本实力和投资经验，风险承受能力提升，涨跌幅限制放宽至20%，推动换手率显著高于主板。

投行业务发展

科创板投行业务特点：科创板实行注册制，提升融资效率，承销保荐费率中枢上移，跟投制度使券商与投资者利益绑定，提高投行服务能力和业绩。
跟投收益：截至2020年10月末，中金公司、海通证券、中信证券等头部券商跟投收益领先，跟投规模和收益率较高。

未来展望

全面注册制实施：预计“十四五”期间全面注册制将逐步推行，推动社会直接融资比例和效率提升，利好券商整体业绩。
中长期资金入市：社保基金、企业年金、保险资金等将逐步入市，有助于提升市场交投活跃度和券商估值。
融券业务发展：参考科创板和港股，A股融券规模有望扩大，成为券商收入新增长点。
行业集中度提升：科创板和创业板的注册制将促进投行业务集中度提高，头部券商和精品券商竞争力有望增强。

投资建议

推荐券商：中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司、中信建投（H）等核心竞争力显著的券商。
重点关注券商：国泰君安、海通证券、招商证券等预期受益于区域市场改革的券商。

行业数据与业绩预测

项目	2019A	2020E	2021E 悲观情景	2021E 中性情景	2021E 乐观情景
日均A股成交额（亿元）	5,166	8,500	7,500	9,000	10,500
佣金率（万分比）	0.03%	0.03%	0.03%	0.03%	0.03%
佣金净收入（亿元）	788	1,255	1,107	1,328	1,550
增速	26%	59%	-12%	6%	24%
股权融资规模（亿元）	15,413	16,500	14,500	18,500	21,000
IPO融资规模（亿元）	2,532	4,500	3,500	5,000	6,000
再融资规模（亿元）	12,881	12,000	11,000	13,500	15,000
两融规模（亿元）	10,242	16,000	12,000	17,000	20,000
两融净收入（亿元）	205	320	240	340	400
自营收入（亿元）	1,222	1,500	1,200	1,700	2,000
资管计划规模（亿元）	122,900	110,000	100,000	120,000	130,000
资管收入（亿元）	275	275	250	300	325
投行净收入（亿元）	483	646	523	716	819