20250428-天风证券-珠江啤酒-002461.SZ-扣非利润高增_销量_成本改善_3页_763kb

报告摘要

珠江啤酒（002461）总结

核心内容

珠江啤酒在2025年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长10.69%，归母净利增长29.83%，扣非净利增长39.40%。公司表现出较强的盈利能力提升，主要得益于销量增长、成本优化以及产品结构升级。

主要观点

销量增长：2025年第一季度销量同比增长11.66%至29.46万吨，预计97纯生产品销量增长约30%。
盈利能力改善：毛利率同比提升2.9个百分点，净利率和扣非净利率分别提升1.8和2.4个百分点，主要受益于成本控制和规模效应。
费用率下降：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.8和0.2个百分点，表明公司运营效率有所提高。
产品升级与成本优化：公司正持续推动产品高端化，同时受益于大麦成本红利，提升整体盈利水平。
市场地位稳固：珠江啤酒在华南地区拥有较高的品牌知名度，有助于其在竞争激烈的市场中保持优势。
新零售创新：通过加强电商等新零售渠道，公司正在拓展新的增长点。

关键信息

财务预测

年份	收入增速(%)	归母净利润增速(%)	PE
2025E	8.39	20.55	24X
2026E	7.26	13.12	21X
2027E	7.02	12.32	19X

盈利预测

年份	营业收入(百万元)	营业利润(百万元)	归母净利润(百万元)	EPS(元/股)
2025E	6,211.72	1,167.06	976.80	0.44
2026E	6,662.41	1,321.00	1,104.96	0.50
2027E	7,130.39	1,484.09	1,241.08	0.56

财务比率

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	42.82%	46.30%	48.72%	50.04%	51.04%
净利率	11.59%	14.14%	15.73%	16.59%	17.41%
ROE	6.25%	7.71%	8.86%	9.52%	10.15%
ROIC	13.59%	18.14%	21.57%	23.23%	26.93%
市盈率	37.98	29.23	24.25	21.43	19.08
市净率	2.37	2.25	2.15	2.04	1.94
市销率	4.40	4.13	3.81	3.55	3.32
EV/EBITDA	11.96	12.75	12.34	10.35	8.80

投资评级

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：10.7元
目标价格：未提供
行业：食品饮料/非白酒

风险提示

高端化升级不及预期
区域市场竞争加剧
原材料成本上涨过快

股价走势

股价走势图：附有图片，显示股价变化趋势

作者信息

张潇倩：分析师，SAC执业证书编号：S1110524060003，邮箱：zhangxiaoqian@tfzq.com
李本媛：分析师，SAC执业证书编号：S1110524040004，邮箱：libenyuan@tfzq.com

财务数据摘要

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	5,378.04	5,731.08	6,211.72	6,662.41	7,130.39
营业成本(百万元)	3,075.26	3,077.43	3,185.23	3,328.36	3,491.23
营业利润(百万元)	743.03	950.83	1,167.06	1,321.00	1,484.09
归母净利润(百万元)	623.51	810.27	976.80	1,104.96	1,241.08
EPS(元/股)	0.28	0.37	0.44	0.50	0.56

总结

珠江啤酒在2025年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要受益于销量提升、成本优化及产品结构升级。公司预计在接下来的几年中，将继续受益于成本红利、产品红利及市场竞争优势，推动收入和利润的持续增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。然而，投资者需注意高端化升级不及预期、区域市场竞争加剧及原材料成本上涨等潜在风险。

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