20250428-西南证券-珠江啤酒-002461.SZ-2025年一季报点评_Q1销量增速亮眼_盈利能力持续提升_5页_1mb

珠江啤酒2025年一季报总结

一、核心财务表现

2025年第一季度，珠江 beer 实现营业收入123亿元（同比+107%），归母净利润16亿元（同比+298%），扣非归母净利润15亿元（同比+394%）。净利率同比提升18个百分点至13.2%，扣非净利率同比+24个百分点至11.9%。公司毛利率达45%（同比+29个百分点），吨成本同比下降58%至2290元/吨。

二、业绩驱动因素

1. 销量增长：Q1销量达295万吨（同比+117%），主要得益于广东省内渠道稳定以及97纯生产品在餐饮渠道的强势表现。预计大单品97纯生维持30%+增速。
2. 价格调整：吨价同比下降9%至4164元/吨，或与收入端非啤酒项扰动相关。
3. 成本优化：原料采购成本下降带动毛利率提升，叠加产品结构升级效应。
4. 费用控制：销售费用率降至15.8%（同比-0.8个百分点），管理费用率微降0.2个百分点。

三、结构升级战略

公司持续推进"3+N"高端化品牌战略，加速97纯生向普通纯生及零度产品的替代升级。通过巩固省内8元以上价格带市场地位，抢占竞品流失的次高价格带份额。同步加快文化产业项目建设，深化"双主业"品牌融合。

四、盈利预测与估值

预计2025-2027年EPS分别为0.43元、0.48元、0.54元，对应动态PE分别为25倍、23倍、20倍。公司全年实现量价齐升，盈利能力显著提升，长期稳定增长可期。

五、风险提示

1. 现饮场景恢复不及预期
2. 高端化市场竞争加剧

六、市场表现

当前价1101元，2024年全年涨幅达656%，2025年一季度涨幅593%。公司毛利率、净利率等核心指标持续改善，显示出良好的盈利弹性。随着高端产品占比提升及广东省啤酒消费升级，业绩增长动能充足。