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报告摘要

汇川技术2020年年报总结

核心内容概述

汇川技术2020年年报显示，公司业绩表现强劲，收入与利润均大幅增长，符合市场预期。公司预计2020年全年收入为107.1~121.9亿元，同比增长45%~65%；归母净利润为19.0~21.9亿元，同比增长100%~130%；扣非净利润为17.4~19.9亿元，同比增长115%~145%。Q4收入与净利润分别同比增长35.2%和79.3%，尽管受到Q4计提减值及费用影响，但全年业绩仍符合预期。公司对Q1业绩持乐观态度，预计其将超预期增长。

主要观点

1. 工控业务高增长

全年增长预期：2020年工控业务预计同比增长60%~70%，2021年Q1“淡季不淡”，增长有望延续，全年增长预期达40%以上。
产品表现：PLC、伺服同比增速均超过50%，变频增速在30%以上。
行业背景：行业需求持续旺盛，先进制造行业如电子、锂电、光伏、物流等资本开支旺盛，传统行业如纺织、注塑、EU等需求逐步恢复。同时，2020年疫情导致的上游紧张加速了进口替代和行业集中度提升。
市场份额：汇川变频器市场份额接近19%，超越ABB成为第一；伺服市场份额跻身前三。

2. 乘用车业务大超预期

装机量：2020年乘用车电控装机量达14.3万套，市占率提升至10.6%，较2019年提升显著。
客户拓展：完成奇瑞、海外某一线车企等TOP客户订单，后续有望继续突破国内A点和海外车企。
产品进展：多合一产品预计2020年批量交付，第四代总成产品进入详细设计阶段。
盈利展望：2021年预计收入高增、利润大幅减亏；2022年有望实现盈利。

3. 商用车业务增长强劲

物流车增长：2020年物流车业务保持高增长。
客车压力：客车市场存在一定压力，但公司对现有平台产品进行成本优化，毛利率有所提升。
新产品：针对重卡、环卫的新产品有望明年初批量交付，新一代微面总成产品有望2021年批量投入市场。

4. 电梯业务稳步增长

业务表现：2020年电梯业务受疫情影响，Q1交付放缓，但Q2恢复，Q3-Q4增长提速，全年保持10%左右增速。
收购整合：汇川收购BST后融合迅速，有助于拓展外资及跨国客户，预计未来电梯业务仍维持稳健增速。

关键信息

财务预测：公司预计2020-2022年归母净利润分别为20.7亿、29.1亿、38.7亿，同比增长117%、41%、33%。对应现价PE分别为82倍、59倍、44倍。
估值建议：基于公司在工控行业的强经营能力和电机电控内资龙头地位，给予目标价118.3元，对应2021年70倍PE，“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行和行业竞争加剧是主要风险。

财务数据概览

营收与利润预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元）	P/E（倍）
2019A	7,390	25.8%	952	-18.4%	0.55	180.18
2020E	11,635	57.4%	2,068	117.2%	1.20	82.32
2021E	15,107	29.8%	2,906	40.5%	1.69	58.58
2022E	19,808	31.1%	3,874	33.3%	2.25	43.94

重要财务与估值指标

指标	2019	2020E	2021E	2022E
每股收益（元）	0.55	1.20	1.69	2.25
每股净资产（元）	4.97	5.67	6.60	7.84
ROIC（%）	22.8%	20.6%	25.6%	29.1%
ROE（%）	11.0%	21.2%	25.6%	28.7%
毛利率（%）	37.6%	38.6%	39.4%	39.1%
EBIT Margin（%）	22.7%	16.0%	18.0%	18.4%
销售净利率（%）	12.9%	17.8%	19.2%	19.6%
资产负债率（%）	40.0%	47.2%	47.4%	47.9%
P/E（倍）	180.18	82.32	58.58	43.94
P/B（倍）	19.90	17.45	14.99	12.62
EV/EBITDA（倍）	94.52	88.36	61.87	47.00

结论

汇川技术在2020年表现出色，工控、乘用车及电梯等核心业务均实现显著增长，尤其在Q1表现出“淡季不淡”的特点。公司凭借强大的经营能力和市场份额的快速提升，预计在2021年将继续保持高增长态势。基于其财务表现及行业地位，公司被给予“买入”评级，目标价为118.3元，对应2021年70倍PE。然而，需关注宏观经济下行和行业竞争加剧等潜在风险。

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