20210221-中泰证券-智飞生物-300122.SZ-业绩高增长_新冠疫苗临床Ⅲ期进展顺利_4页_669kb

智飞生物（300122）投资总结

核心内容

智飞生物在2020年实现了显著的业绩增长，尽管受到新冠疫情的影响，公司仍表现出强劲的盈利能力和发展潜力。分析师赵磊与祝嘉琦维持“买入”评级，认为公司未来表现值得期待。

主要观点

• 业绩增长：2020年公司预计实现营业收入151.90亿元，同比增长43.48%；归母净利润33.00亿元，同比增长39.47%。第四季度收入和利润均保持良好增长，显示出公司在疫情后快速恢复的能力。
• 产品结构：公司主要收入来源为代理产品，尤其是HPV疫苗，预计贡献了全年收入的90%和净利润的80%。自产产品如AC多糖结合疫苗、四价流脑多糖疫苗、Hib疫苗等也保持持续增长。
• 新冠疫苗进展：重组新型冠状病毒疫苗（ZF2001）临床Ⅲ期试验进展顺利，已在乌兹别克斯坦完成部分接种，无明显不良反应。该疫苗有望在2021年实现商业化，为公司带来新的收入和利润增长点。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率保持稳定，ROE也维持在较高水平，显示出良好的盈利能力和资产运营效率。
• 估值与预测：公司未来三年的盈利预测显示，营业收入和净利润均保持增长趋势，P/E和P/B估值持续下降，反映市场对其未来业绩的预期提升。

关键信息

财务数据概览

• 2020年业绩：预计营业收入151.90亿元，同比增长43.48%；归母净利润33.00亿元，同比增长39.47%。
• 2021年预测：营业收入213.87亿元，同比增长40.89%；归母净利润43.89亿元，同比增长32.90%。
• 2022年预测：营业收入247.21亿元，同比增长15.59%；归母净利润56.75亿元，同比增长29.30%。

分季度表现

• 2020年分季度收入：第一季度2634.60亿元，第二季度4359.12亿元，第三季度4056.06亿元，第四季度4140.59亿元。
• 2020年分季度归母净利润：第一季度516.36亿元，第二季度988.19亿元，第三季度974.05亿元，第四季度821.85亿元。

财务比率

• 成长能力：营业收入增长率分别为43.4%、40.9%和15.6%。
• 获利能力：毛利率从42.0%降至39.2%，净利率从22.4%降至21.8%，但ROE保持在40%以上。
• 偿债能力：资产负债率从47.5%上升至53.3%，但流动比率和速动比率均保持稳定。
• 估值指标：P/E从143.74降至59.94，P/B从59.19降至18.57，EV/EBITDA从114降至52，显示出估值逐步下降的趋势。

风险提示

• AC-Hib疫苗水针上市进度不及预期
• HPV疫苗系列销售不及预期
• 在研产品进度不及预期
• 同业产品质量风险

投资建议

分析师建议投资者关注智飞生物在2021年可能实现的新冠疫苗商业化带来的收入和利润增长，同时认为公司自产和代理产品的持续放量将支撑其长期发展。维持“买入”评级，预计未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

估值与财务模型

• 资产负债表：流动资产从8167亿元增至27259亿元，非流动资产从2776亿元增至2973亿元，资产总计从10942亿元增至30259亿元。
• 现金流量表：经营活动现金流从1367亿元增至5177亿元，投资活动现金流从-623亿元增至-36亿元，筹资活动现金流从-393亿元增至279亿元，现金净增加额从352亿元增至4877亿元。
• 利润表：营业收入从10587亿元增至24721亿元，营业利润从2814亿元增至6664亿元，净利润从2366亿元增至5675亿元。

综上所述，智飞生物在2020年实现了显著的业绩增长，新冠疫苗临床Ⅲ期进展顺利，未来商业化有望带来新的增长点。公司具备较强的盈利能力和资产运营效率，估值逐步下降，显示出市场对其未来业绩的预期提升。分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其在2021年的表现。