20180130-中原证券-好想你-002582.SZ-公司点评报告_费用无虞_毛利率是未来关键_10页_1mb

好想你(002582)公司点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了好想你公司自2016年并购百草味以来的业务转型与财务表现。公司从农产品加工销售企业转型为零食新零售供应商和品牌商，营收规模显著扩大，费用率大幅下降，盈利能力和运营效率有所提升，但毛利率面临下行压力，未来需关注产品结构优化和成本控制。

主要观点

• 业务转型：2016年并购百草味，公司主营业务转向零食电商，实现从传统农产品加工企业向新零售品牌商的转变。
• 营收增长显著：2017年前三季度营收同比增长近两倍，达到28.09亿元，相当于一个中型白酒上市公司。
• 费用率下降：2017年前三季度期间费用率同比下降16.11个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降9.29、4.26和2.55个百分点。
• 盈利改善：尽管营收增长显著，但营业利润并未超越历史高点，主要因盈利模式变化，未来需依赖费用率进一步下降以维持盈利能力。
• 毛利率变化：2017年前三季度综合毛利率降至30.11%，主要因原枣类产品占比下降至12%，坚果类产品占比上升至51%。坚果成本较高，但公司正在通过自建种植基地降低成本。
• 现金流改善：经营性现金净流入大幅增加，投资支出高位回落，公司已进入成长阶段。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.19、0.26、0.5元，对应PEG值分别为2.8、1.1、0.2。

关键信息

1. 营收与盈利情况

• 2017年营收：28.09亿元，同比增长110%。
• 2017年净利润：95.8亿元，同比增长143.9%。
• 2017年营业利润：0.81亿元，同比增长3.51倍。
• 2018年预计营收：55.11亿元，同比增长26.7%。
• 2018年预计净利润：132.5亿元，同比增长38.3%。
• 2019年预计营收：66.76亿元，同比增长21.1%。
• 2019年预计净利润：284.9亿元，同比增长115.1%。

2. 费用率与运营效率

• 费用率下降：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降9.29、4.26、2.55个百分点。
• 资产周转率提升：通过精简线下门店和优化品牌建设，资产周转率显著提升。
• 运营效率提升：2017年前三季度存货、应收账款和营业周期分别下降81天、38天和119天。

3. 毛利率与产品结构

• 毛利率变化：2014年综合毛利率达43.41%，2017年降至30.11%。
• 产品结构变化：原枣类产品占比从67%降至12%，坚果类产品占比从12%升至51%。
• 毛利率提升潜力：坚果原料部分自给后，成本有望下降，毛利率将提升。

4. 估值与投资评级

• 估值指标：
  • 2018年市盈率：43.40倍
  • 2018年市净率：1.80倍
• 投资评级：维持“买入”评级，未来6个月内公司相对大盘涨幅预期为15%以上。

风险提示

• 食品安全隐患：产品安全风险可能影响公司声誉和销售。
• 费用率高企：费用率仍可能侵蚀利润。
• 原枣价格下跌：原枣类产品价格下跌及市场竞争加剧可能影响利润。
• 坚果成本高企：坚果原料主要依赖进口，成本较高，影响毛利率。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。

财务数据概览

结论

好想你公司通过并购百草味实现了业务转型，营收规模显著扩大，费用率大幅下降，盈利能力逐步恢复。尽管毛利率受到产品结构变化的影响有所下滑，但公司正通过自建坚果种植基地等措施降低成本，提升毛利率。未来公司若能持续优化运营效率和产品结构，有望实现更高的盈利水平和估值提升。当前维持“买入”评级，但需关注食品安全、费用率和原枣价格波动等潜在风险。