钢铁2019年投资策略之成本_供需格局分化_原材料端差异演进_21页-1mb

2019年投资策略之成本总结

核心内容概述

本报告主要分析2019年钢铁行业上游原材料的成本端，包括铁矿石、焦炭和废钢的供需格局与价格走势，结合行业政策与市场变化，提出投资建议和风险提示。核心观点是：铁矿石供大于求格局加剧，价格承压，高低品位价差收窄；焦炭需求平稳，供给收缩，基本面偏强；废钢供给扩张，需求减弱，景气度下行。

主要观点

一、铁矿石：供过于求格局加剧、价格承压，高低品位价差收窄

• 供给端：

  • 全球铁矿石行业由四大矿山（淡水河谷、必和必拓、力拓、FMG）寡头垄断，2016-2017年合计市占率稳定在50.8%。
  • 2019财年四大矿山预期产量合计达11.46~11.63亿吨，同比增长0.70%~2.20%。
  • 新增产能项目预计在2021年大规模投产，因此2019年产量增长主要来自效率提升与智能化生产。
  • 四大矿山均为高品位矿山，预计2019年铁矿石平均品位继续提升。

• 需求端：

  • 海外新增生铁产能650万吨，生铁产量增长1.22%。
  • 国内若螺纹钢盈利中枢不变，预计生铁产量增长2.7%。
  • 全球生铁产量增速预计低于2.11%，铁矿石需求增速大概率低于该值。
  • 高品矿需求减少，高低品位价差或收窄。

• 供需分析：

  • 全球铁矿石市场供大于求趋势加剧，价格承压。
  • 高品矿供给增加，需求减少，价差收窄。

二、焦炭：需求平稳、供给相对收缩，预计基本面偏强

• 供给端：

  • 2018-2020年需化解过剩产能2300万吨，占2017年焦炭产能的3.65%。
  • 重点区域炭化室在4.3米以下、运行寿命超过10年的焦炉逐步减量退出。
  • 京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，2020年炼焦产能与钢铁产能比目标为0.4。
  • 2015年以来，焦炭产量增速慢于生铁产量增速。

• 需求端：

  • 钢铁行业盈利中枢下移，钢厂降低铁矿石入炉品位，提高焦比，增加焦炭使用。
  • 生铁产量趋降，焦炭需求相对平稳。

• 供需分析：

  • 焦炭需求平稳，供给收缩，基本面偏强。
  • 供给端落后产能出清、环保政策收紧，焦炭供应趋紧。

三、废钢：供给持续扩张、需求弹性减弱，景气度下行

• 供给端：

  • 钢铁积蓄量持续增长，废钢资源规模扩大。
  • 废钢加工产业日趋成熟，国内废钢供应逐步增加。
  • 2015年底全国钢铁积蓄量达80亿吨，社会废钢资源超1.6亿吨。

• 需求端：

  • 吨钢盈利中枢下移，抑制电炉产能投放和利用率。
  • 长短流程均降低废钢比，导致废钢需求稳中偏弱。
  • 2019年废钢需求预计稳中偏弱。

• 供需分析：

  • 废钢供给持续扩张，需求减弱，景气度下行。

关键信息汇总

投资建议

• 2019年粗钢需求下滑0.7%，供给端粗钢产量大概率持平或微降。
• 供需格局趋弱，原材料基本面稍强于钢材。
• 焦炭自给率较高的龙头钢企盈利下滑幅度或弱于行业均值，建议关注宝钢股份、鞍钢股份等。

风险提示

1. 供给侧改革进程不达预期。
2. 环保政策方向及执行效果弹性较大。
3. 铁矿石巨头联合限产以控价。

图表与数据索引

• 图1：短流程与长流程炼钢对比
• 图2：2013-2017年四大矿山市占率变化
• 图3：四大矿山2019财年铁矿石预期产量
• 图4：2018年1-10月焦炭与生铁产量对比
• 图5：2015-2018年焦炭与生铁产量增速对比
• 图6：2012-2018年焦炭与生铁产量比值
• 图7：废钢供给来源结构
• 图8：2016-2017年我国废钢量增长
• 图9：废钢在炼钢流程中的替代作用
• 图10：2014-2018年废钢消耗量与废钢比变化
• 图11：电炉废钢消耗量与螺纹钢毛利走势
• 图12：转炉废钢消耗量与螺纹钢走势

表格索引

• 表1：2014-2018年转炉与电炉吨粗钢炉料结构
• 表2：四大矿山18Q3 62% CFR成本
• 表3：2019年全球生铁产量增速情景假设
• 表4：2013-2019年全球铁矿石供需平衡表
• 表5：京津冀及周边地区焦化产能要求
• 表6：2014-2018年我国钢铁行业废钢消耗量及废钢比

总结

2019年钢铁行业成本端呈现分化趋势，铁矿石供大于求，价格承压；焦炭供给收缩，需求平稳，基本面偏强；废钢供给扩张，需求减弱，景气度下行。投资建议关注焦炭自给率高的龙头钢企，同时提示政策执行与市场联动风险。