钢铁行业2019年投资策略之成本：供需格局分化，原材料端差异演进-20181210-广发证券-21页-1mb

2019年投资策略之成本总结

核心内容

本报告分析了2019年钢铁行业原材料端的成本结构，重点围绕铁矿石、焦炭和废钢三方面，探讨其供需格局与价格走势，为投资者提供参考建议。

主要观点

铁矿石

• 供需格局：全球铁矿石市场呈现供大于求趋势，2019年全球铁矿石产量预计同比增长约2.20%，而需求增速大概率低于2.11%，供需失衡加剧。
• 价格走势：铁矿石价格将继续承压，高低品位矿价差或收窄。
• 供给情况：全球铁矿石行业由四大矿山寡头垄断，2019财年预计产量增长0.70%~2.20%。新增产能项目预计在2021年大规模投产，但2019年增长主要来自矿山效率提升。
• 品位提升：四大矿山平均品位持续提升，高品位矿供应增加，推动铁矿石市场结构性变化。
• 盈利情况：四大矿山盈利丰厚，暂无减产动力。

焦炭

• 供需格局：焦炭需求相对平稳，供给端将逐步收缩，产能利用率提升和环保政策推动淘汰落后产能。
• 价格走势：焦炭基本面偏强，预计价格表现优于钢材。
• 供给收缩：2018-2020年需淘汰2300万吨焦化产能，占2017年焦炭产能的3.65%。重点区域4.3米以下、运行寿命超10年的焦炉逐步退出。
• “以钢定焦”政策：京津冀及周边地区计划2020年炼焦产能与钢铁产能比降至0.4左右，对焦炭供应形成约束。

废钢

• 供需格局：废钢供给持续扩张，需求稳中偏弱，景气度下行。
• 价格走势：废钢价格可能承压，受供需格局影响。
• 供给增长：国内废钢资源增长，加工产业日趋成熟，废钢供应增加。
• 需求影响：吨钢盈利中枢下移将降低废钢比，抑制电炉产能投放和利用率，导致废钢需求减少。

关键信息

供需分析

• 铁矿石：预计2019年全球铁矿石供给增长2.20%，需求增长低于2.11%，供大于求格局加剧。
• 焦炭：焦炭需求平稳，供给收缩，预计基本面偏强。
• 废钢：废钢供给持续扩张，需求稳中偏弱，景气度下行。

投资建议

• 2019年粗钢需求预计下滑0.7%，供给端粗钢产量大概率持平或微降。
• 原材料端（铁矿石、焦炭）基本面优于钢材，焦炭自给率较高的龙头钢企盈利下滑幅度或弱于行业均值。
• 建议关注宝钢股份、鞍钢股份等公司。

风险提示

1. 供给侧改革进程不达预期。
2. 环保政策方向及执行效果存在较大弹性。
3. 铁矿石巨头可能联合限产以控制价格。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-12-10

数据与图表索引

• 图1：短流程与长流程炼钢对比
• 图2：2013-2015年四大矿山铁矿石市占率提升
• 图3：四大矿山2019财年铁矿石预期产量
• 图4：2018年1-10月焦炭与生铁产量对比
• 图5：2015年开始焦炭产量增速快于生铁产量增速
• 图6：2012-2018年焦炭与生铁产量比值
• 图7：废钢供给来源
• 图8：2016-2017年我国废钢量增长
• 图9：废钢在长流程与短流程中的应用
• 图10：2014-2018年我国废钢消耗量及废钢比
• 图11：电炉废钢日均消耗量与螺纹钢毛利走势
• 图12：转炉废钢日均消耗量与螺纹钢走势

表格索引

• 表1：2014-2018年转炉与电炉炼钢吨粗钢炉料结构
• 表2：四大矿山18Q3 62% CFR成本
• 表3：全球生铁产量增速测算
• 表4：2013~2019年全球铁矿石供需平衡表
• 表5：京津冀及周边地区焦化产能要求
• 表6：2014-2018年我国钢铁行业废钢消耗量及废钢比

原材料成本构成分析

• 长流程成本构成：

  • 生铁成本 = (1.6 × 铁矿石 + 0.5 × 焦炭) / 0.9
  • 粗钢成本 = (0.96 × 生铁 + 0.15 × 废钢) / 0.82

• 短流程成本构成：

  • 原材料为废钢和生铁，废钢可完全替代铁矿石。
  • 炼钢废钢比与螺纹钢毛利走势密切相关。

行业背景

• 我国钢铁生产流程分为长流程（高炉—转炉—连铸—轧制）和短流程（电炉—连铸—轧制）。
• 废钢作为重要原材料，其供给与钢铁积蓄量和加工产业成熟度相关，需求则与钢铁行业盈利中枢变化密切相关。

投资逻辑

• 2019年全球粗钢需求下滑0.7%，供给端粗钢产量或持平或微降。
• 原材料端（铁矿石、焦炭）基本面强于钢材，尤其是焦炭自给率较高的钢企，盈利下滑幅度或弱于行业均值。
• 投资应关注具备成本控制能力、原材料自给率高的龙头企业。