20250909-华源证券-大唐发电-601991.SH-上半年业绩超预期_首次中期分红显信心_3页_270kb

大唐发电（601991.SH）2025年中报业绩分析总结

1. 业绩概况
公司发布2025年中报，上半年营收572亿元，同比下降1.83%，归母净利润45.79亿元，同比增长47.35%，扣非后归母净利润44.89亿元，同比增长43.92%。二季度单季业绩超出市场预期，营收270亿元，归母净利润23.41亿元，同比增长31.78%，扣非净利润22.82亿元，同比增长27.34%。

2. 业绩增长驱动因素

• 煤价下跌：上半年度电利润达3.6分/千瓦时，煤价下降带来的弹性约20%，是净利润增长的主要动力之一。
• 风电装机增长：风电板块营收同比增长71亿元（利润贡献正值），受益于新装机容量增长和低基数效应，去年该板块一次性减利3.9亿元。
• 水电及其他业务：水电利润同比增17%，煤机利润增长109亿元，光伏板块净利润贡献0.4亿元，整体利润增长由煤电和风电板块共同驱动。

3. 经营数据

• 装机结构：截至2025年6月，总装机容量8089万千瓦，其中火电占比59%，风电、光伏依次为11%、7%，微燃机、水电占比较低。
• 上网电量：上半年发电量1240亿千瓦时，同比增长1.3%；二季度发电量637亿千瓦时，同比增长1.8%，风电、光伏发电量分别同比增长31.3%和36.4%，支撑度电利润提升。
• 电价：上半年平均上网电价同比下降约1.8分/千瓦时，Q2上网电价进一步下降至0.4289元/千瓦时，降幅扩大与水风光电量增加有关。

4. 财务状况优化

• 融资成本：综合融资成本2.43%，同比下降54个BP，财务费用3.67亿元，同比下降14%，提升资金使用效率。
• 负债水平：资产负债率68.25%，同比下降2.77个百分点，财务结构持续优化，投资开发效益优先。
• 投资动态：上半年新增装机项目920万千瓦，核准项目456万千瓦，装机节奏谨慎，质量把控严格。

5. 分红与信誉提升

• 公司首次发布中期分红方案，每股派息0.055元（含税），占归母净利润比例约26.7%，兑现新章程50%现金分红承诺，提振市场信心。
• 未来业绩预估：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为65、67、68亿元，当前股价PE估值分别为14、13、13倍，港股建议关注大唐发电（0991.HK）。
• 港股股息率预计约6%，中期分红释放经营稳健信号。

6. 风险提示

• 电价不及预期、来水不足、煤价超预期上涨可能影响业绩。
• 可再生能源政策变动或影响装机节奏。

总结：大唐发电2025年上半年业绩超预期，受益于煤价下跌和风电装机增长，财务结构优化，契合当前能源转型趋势，分红承诺展现管理信心。维持“买入”建议，但需关注政策和价格波动风险。