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机电转债投资价值分析总结

核心内容

本报告对机电转债的发行安排、主要条款、上市价格预测及正股分析进行了详细评估，旨在为投资者提供机电转债的投资价值判断。

主要观点

• 发行情况：机电转债于2018年8月28日进行网上申购，总发行规模为21亿元，占中航机电当前市值的7.69%。面向公众投资者的金额约为1.12亿元，网上中签率为0.1194%。
• 条款分析：机电转债的存续期为6年，评级为AAA/AA+，债底价值为84.09元，初始平价为105.48元，平价溢价率为-5.20%，表明转股价值较高。
• 上市价格预测：根据相对价值法，机电转债的上市价格预计在108元左右，转股溢价率预计在0%到5%之间。
• 正股背景：中航机电是中国航空工业集团军工行业子公司之一，是我国军用航空机电设备的唯一供应商，行业地位突出。
• 业务结构：公司主要业务分为航空产品和非航空产品，其中航空产品占比较大，但近三年占比持续下降，非航空产品则呈现增长趋势。
• 盈利情况：公司营业收入和归母净利润呈上升趋势，毛利率逐年提升，显示公司盈利能力增强。
• 投资建议：公司基本面较好，长期具备投资价值，若上市价格合理，投资者可积极参与。

关键信息

1. 发行安排

• T-2：8月23日，刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》、《网上路演公告》。
• T-1：8月24日，进行网上路演，原股东优先配售股权登记日。
• T：8月27日，刊登《发行方案提示性公告》，原股东优先配售认购日，网上申购日，确定中签率。
• T+1：8月28日，刊登《网上中签率及优先配售结果公告》，进行网上申购摇号抽签。
• T+2：8月29日，刊登《网上中签结果公告》，进行中签缴款。
• T+3：8月30日，主承销商确定最终配售结果和包销金额。
• T+4：8月31日，刊登《发行结果公告》，募集资金划至发行人账户。

2. 募集资金用途

• 7.01亿元：用于收购新乡航空工业（集团）有限公司100%股权。
• 5.76亿元：用于补充流动资金。
• 2.60亿元：用于收购宜宾三江机械有限责任公司100%股权。
• 2.50亿元：用于贵州风雷航空军械有限责任公司航空悬挂发射系统产业化项目。
• 1.00亿元：用于四川凌峰航空液压机械有限公司航空液压作动器制造与维修能力提升项目。
• 0.80亿元：用于四川泛华航空仪表电器有限公司航空产品生产能力提升项目。
• 0.70亿元：用于贵阳航空电机有限公司航空电源生产能力提升项目。
• 0.64亿元：用于贵州枫阳液压有限责任公司电磁阀扩大生产能力建设项目。

3. 上市价格预测

• 初始平价：105.48元。
• 转股溢价率：预计在0%到5%之间。
• 上市价格：预计在108元左右。

4. 正股分析

• 公司背景：中航机电是航空工业旗下航空机电系统业务的专业化整合平台，成立于2000年，2004年上市。
• 业务构成：
  • 航空产品：主要提供航空机电系统，是飞机核心部件，附加值高，占整机价值的15%~20%。
  • 非航空产品：包括空调压缩机和汽车零部件，未来有望成为新的增长点。
• 市场趋势：
  • 军用飞机：中国军费支出持续增长，装备支出比例有望提高。
  • 民用飞机：未来20年全球新飞机需求量预计达39,620架，中国需求量为6,810架，带动机电产品需求。
• 财务表现：公司营业收入逐年上升，2017年达92.32亿元；归母净利润呈增长趋势，2017年为5.79亿元，略有下降。
• 毛利率：公司毛利率持续上升，显示盈利能力增强。

5. 行业地位与竞争优势

• 行业地位：公司是军用航空机电设备的唯一供应商，具有行业领先地位。
• 产业链布局：通过收购新航集团和宜宾三江机械，完善了航空机电产业链布局。
• PE值分析：公司PE值在航空制造业中相对较低，低于中航沈飞，与中行电子和航发动力相近。

风险提示

• 风险：国产干线飞机国内占有率的提高不及预期可能影响民用飞机领域的发展。

投资建议

• 结论：公司基本面良好，具备长期投资价值，若上市价格合理，建议投资者积极参与。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：现任东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，分别毕业于南开大学和北京大学。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告结论反映作者真实观点，未受第三方影响。
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