20220807-天风证券-策略专题_经济没有那么差的预期修复和经济的强复苏是两回事_9页_1mb

策略专题总结

核心内容

本报告分析了当前市场对经济预期的变化及其对股市走势的影响，指出经济没有那么差的预期修复与经济的强复苏是两个不同的阶段，分别对应不同的市场表现。同时，报告对下半年的经济走势进行了展望，强调了政策和内生动能对中长期贷款增速的影响。

主要观点

1. 市场预期的下调

• 社融与信贷预期波动：2022年年初以来，社融和信贷预期在超预期和低于预期之间反复波动，反映出实体融资需求不足。
• 7月市场情绪恶化：7月上证50出现9连阴，跌幅达8.7%，为主要指数中跌幅最大，表明市场对经济预期再度下调。
• 市场修复与反转的区别：经济没有那么差的预期修复通常带来小幅反弹，而经济的强复苏才会推动市场趋势性反转。

2. 历史经验与市场表现

• 预期差修复阶段：如19年8-9月，虽然社融超预期，但中长期贷款增速未明显上行，市场主要呈现反弹行情，万得全A累计上涨约10.3%。
• 强复苏阶段：如19年1-3月、20年3月末-7月，市场同时受益于预期差修复与经济强劲复苏，出现趋势性反转，万得全A累计上涨达39.9%或32.5%。
• 市场反弹与反转的幅度差异：预期差修复阶段，市场通常反弹10%左右；而强复苏阶段，市场可能反转上涨30%以上。

3. 下半年经济走势展望

• 中长期贷款增速的关键作用：中长期贷款增速是判断市场趋势性反转的核心指标，其能否上行决定了大金融、大消费等板块的beta机会。
• 外部政策刺激：当前政策倾向于“保持战略定力”与“积极作为”的结合，不会大规模刺激，但若美国经济快速下行，我国可能出台更大力度的增量政策。
• 内生动能不足：当前库存周期处于高位，仍处于主动去库存阶段，因此自发融资需求较弱，难以支撑中长期贷款增速的快速上行。
• 股债收益差指标：万得全A非金融指数的股债收益差已逼近-2X标准差，反映市场悲观情绪，但若预期差修复，指数有望出现反弹，但趋势性反转仍需等待。

关键信息

• 市场情绪指标：万得全A非金融指数的股债收益差是衡量市场预期的重要指标，当前接近极值，显示悲观预期。
• 政策导向：当前政策注重落地，而非大规模刺激，强调“保持战略定力”。
• 经济复苏路径：经济没有那么差的预期修复和经济强复苏是两个不同阶段，前者为反弹，后者为反转。
• 风险提示：宏观经济风险、业绩不及预期风险、国内外疫情风险。

结构分析

1. 7月以来市场预期下调

• 社融与信贷预期波动：年初社融预期反复，反映实体融资需求不足。
• 市场表现：6月市场因社融超预期和信贷结构好转出现反弹，7月预期再度下调，市场情绪恶化。

2. 历史经验与市场表现对比

• 预期差修复阶段：市场反弹，如19年8-9月。
• 经济强复苏阶段：市场反转，如19年1-3月、20年3月末-7月。
• 市场反弹与反转的幅度差异：预期差修复阶段通常反弹10%左右，强复苏阶段可能反转上涨30%以上。

3. 下半年经济走势展望

• 中长期贷款增速的决定因素：外部政策刺激和内生融资需求。
• 外部政策：当前政策不倾向于大规模刺激，但若美国经济衰退，我国可能出台增量政策。
• 内生动能：库存周期高位，主动去库存，自发融资需求较弱。
• 市场预期：股债收益差接近极值，显示悲观预期，但反弹机会仍存在，反转需等待。

总结

当前市场正处于经济没有那么差的预期修复阶段，而非经济强复苏阶段，因此指数层面可能仅有反弹机会，而非趋势性反转。中长期贷款增速仍需时间确认，大金融和大消费板块的beta机会尚未到来。政策方面，当前注重落地，不会大规模刺激，但若外部环境恶化，可能会有增量政策出台。内生动能较弱，市场情绪指标显示悲观预期，但预期差修复仍可能带来短期反弹。投资者应关注政策动向与经济数据变化，以判断市场趋势。