20260828-华源证券-中国海油-600938.SH-26H1净利润显著提升_油价弹性显现_3页_301kb

中国海油(600938.SH) 2026年半年报点评报告

核心内容

中国海油发布2026年半年报，数据显示其业绩表现强劲，尤其在油价上涨的背景下，盈利能力显著提升。公司上半年实现营业收入2426.6亿元，同比增长16.9%；归母净利润858.2亿元，同比增长23.4%；扣非归母净利润857.3亿元，同比增长23.6%。其中，第二季度营业收入环比增长9%，归母净利润环比增长19.2%，扣非归母净利润环比增长19.6%。Q2毛利率达到55.6%，环比提升4.4个百分点。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2026年上半年实现2426.6亿元，同比增长16.9%。
• 归母净利润：2026年上半年实现858.2亿元，同比增长23.4%。
• 扣非归母净利润：2026年上半年实现857.3亿元，同比增长23.6%。
• 毛利率：Q2毛利率达55.6%，环比提升4.4个百分点，显示油价上涨对盈利的积极影响。
• 净利润率：2026年上半年净利率为35.39%，较去年同期有所提升。

2. 油气产量

• 2026H1油气净产量：398.7百万桶油当量，同比增长3.7%。
• 石油液体产量：310.3百万桶，同比增长4.8%。
• 天然气产量：517.3十亿立方英尺，同比增长0.2%。
• Q2产量环比变化：油气产量环比下降5.6%，其中石油液体产量环比下降4.2%，天然气产量环比下降10.2%，可能因部分装置检修所致。
• 未来产量预期：公司计划2026年油气产量达到780-800百万桶油当量，预计在增储上产和海外业务稳定放量的推动下，产量仍将保持平稳增长。

3. 成本与价格

• 桶油成本：2026H1桶油成本为29.7美元/桶油当量，同比增长10.2%，主要受人民币汇率上升影响。
• 油价与气价：2026H1实现油价85.49美元/桶，同比增长23.6%；实现气价8美元/千立方英尺，同比增长1.3%。
• 油价展望：在海外地缘因素影响下，预计油价将维持高位震荡，对公司业绩形成支撑。

4. 资本开支与分红

• 资本开支：2026H1资本开支达619.9亿元，同比增长7.6%。
• 分红政策：公司拟派发中期股息每股0.94港元（含税），分红比例达45.2%，显示公司对股东回报的重视。
• 未来分红预期：在资本开支相对稳定的前提下，公司分红率有望维持较好水平。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2026–2028年归母净利润预测分别为1637/1622/1688亿元，对应PE分别为9.8/9.9/9.5倍。
• 估值倍数：P/E、P/S、P/B分别降至9.82、3.47、1.82倍，估值处于低位，具备一定吸引力。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：刘子栋
• 分析师执业资格：SAC: S1350526070005
• 分析师邮箱：liuzidong@huayuanstock.com
• 股价信息：2026年08月27日收盘价为33.82元，年内最高价44.54元，最低价25.41元。
• 总市值：1607463.04百万元
• 流通市值：1607463.04百万元
• 总股本：47529.95百万股
• 资产负债率：28.60%
• 每股净资产：18.01元/股

风险提示

• 油价波动：油价大幅波动可能对公司的盈利能力产生影响。
• 产量增长不及预期：若油气产量增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能对成本产生影响。

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率