20170207-天风证券-伊利股份-600887.SH-探寻乳制品行业轨迹_巨人伊利肌肉渐丰满_35页_1mb

伊利股份（600887）总结

核心内容

伊利股份是中国乳制品行业的龙头企业，通过持续的产品创新、渠道下沉以及外延并购，不断强化其市场地位和盈利能力。公司聚焦乳制品细分市场，如有机奶、低温酸奶、高端奶粉及非奶食品，推动其增长点逐步显现，形成差异化竞争格局。

主要观点

• 主营业务平稳增长：液体乳事业部是收入主要来源，2016年预计增长6-8%；低温酸奶实现盈利，预计增长15-18%；奶粉虽受行业调整影响，但已触底并有望恢复增长；冷饮事业部基本持平，未来期待新产品。
• 消费升级趋势：消费者对健康、新鲜度、口味等需求增强，推动乳制品向高端化、细分化发展。低温酸奶和有机奶成为消费升级的代表产品。
• 行业集中度提升：原奶价格回升促使行业整合，伊利凭借强大的渠道网络和成本控制能力，具备竞争优势。
• 全球化奶源布局：伊利通过收购新西兰牧场、圣牧有机牧场等，强化全球奶源控制，提升品牌价值和产品品质。
• 管理团队与渠道优势：管理层年轻化、国际化，执行力强；渠道下沉至三四线城市和农村，渗透率高达88.5%，为增长奠定基础。
• 非奶食品成为增长新引擎：伊利通过拓展非奶食品品类，如零食、果腹产品等，向“中国雀巢”目标迈进。

关键信息

财务预测

增长点

• 有机奶：代表“胸大肌”，主打高端市场，具备高溢价，有望成为下一个百亿级单品。
• 低温酸奶：代表“腹肌”，满足消费者对新鲜、健康的需求，预计持续增长。
• 奶粉：代表“肱二头肌”，受益于二胎政策和注册制改革，行业进入拐点，有望恢复增长。
• 非奶食品：代表“股四头肌”，拓展品类，实现“中国雀巢”目标，提升估值。

风险提示

• 食品安全事件：可能影响品牌形象和市场份额。
• 奶粉注册制不达预期：可能影响行业复苏节奏。

结构分析

品类细分与消费升级

• 健康意识提升，无添加、短保产品受欢迎。
• 高端低温酸奶增长快于白奶，有机产品和复合调味乳制品满足个性化需求。
• 低温酸奶市场空间大，预计未来五年复合增速15%。

行业集中度与奶源布局

• 原奶价格上涨，推动行业整合，伊利具备成本转嫁能力。
• 奶源全球化布局，如新西兰、圣牧等，提升产品品质和市场竞争力。

渠道下沉与管理团队

• 渠道网络覆盖广，渗透率高，尤其在三四线城市和农村。
• 管理团队年轻化、专业化，执行力强，通过股权激励提升凝聚力。

非奶食品与多元化发展

• 非奶食品是实现千亿目标的重要一环，伊利已推出果腹类、奶酪等产品。
• 线上渠道发展迅速，电商、便利店等新兴渠道助力产品下沉。

估值与投资评级

• 2016年预计收入增长4%，净利润增长18.58%，EPS为0.91元。
• 18年预计EPS达1.27元，给予23X估值，目标价23元，目标价空间为30%。
• 维持“买入”评级，认为伊利具备持续增长和估值提升潜力。

总结

伊利股份凭借强大的渠道网络、优秀的管理团队和精准的品类布局，在乳制品行业转型升级中占据优势。随着消费升级和行业集中度提升，伊利在有机奶、低温酸奶、奶粉和非奶食品等增长点上具备明显潜力，未来业绩有望持续增长，估值提升空间大。