20260907-中航证券-博杰股份-002975.SZ-锚定AI测试主航道_纵拓液冷+多元业务新空间_6页_23mb

博杰股份（002975）总结

核心内容

博杰股份是一家深耕智能制造的智能测试设备平台型供应商，公司通过多元化布局实现了业绩的快速增长，尤其在 AI 算力基础设施、液冷技术、光通信材料及设备、MLCC 设备、半导体设备、智能终端等领域均有显著进展。

主要观点

1. 业务转型与增长

   • 公司从早期的消费电子测试设备向 AI 服务器测试设备转型，成功切入算力基础设施供应链。
   • 2026H1，消费电子业务收入占比降至 43.98%，而大数据及 AI 算力业务占比提升至 28.83%，成为核心增量来源。
   • 公司在新能源汽车、半导体及被动元器件领域的收入占比分别为 10.25%、11.91%。

2. 业绩表现

   • 2026H1，公司实现营业收入 11.22 亿元，同比增长 66.8%。
   • 归母净利润 1.71 亿元，同比增长 746.9%，超过去年全年。
   • 2026Q2 单季度收入同比增长 40.2%，环比增长 39.9%。

3. 客户与市场拓展

   • 公司与苹果、META、高通等消费电子头部客户保持长期合作。
   • 在 AI 算力领域，已与英伟达、谷歌、微软、亚马逊等国际厂商及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等国内厂商建立合作关系。
   • G 客户订单规模达亿元，N 客户预计 2026 年设备需求达四位数。

4. 液冷技术布局

   • 公司自主研发了微通道分层液冷板和水冷头等部件，构建了完整的 GPU 模组热管理液冷测试解决方案。
   • 液冷零部件业务已实现重点客户送样，正从设备内置方案向独立产品延伸。
   • 公司计划通过定增项目投资 9.78 亿元，建设服务器检测设备及散热模组零部件产能，预计达产后形成年产能：板级功能测试机 4800 台、外观检测设备 704 台、在线测试仪 1300 台、液冷板 10 万片。

5. 光通信材料与设备协同布局

   • 公司拟收购鼎泰芯源控股权，后者是国内少数掌握磷化铟衬底核心技术并实现国产化量产的企业。
   • 公司计划进一步引进外部投资，用于鼎泰芯源的产能扩张及营运资金补充。
   • 在半导体切割设备领域，子公司博捷芯已成功研发多款划片机设备，进入市场突破阶段。

6. 多元业务共同支撑

   • MLCC 设备业务实现快速增长，2026H1 收入同比增长 87.8%。
   • 半导体设备业务逐步拓展，存储芯片三温测试设备进入小批量验证阶段。
   • 人形机器人测试设备实现从零到一的突破，向 T 客户小批量供货。
   • 汽车电子业务覆盖智能驾驶、智能座舱、EV 等多个领域，与 Tesla、BHTC、Valeo 等企业展开合作。

7. 投资建议

   • 首次覆盖，给予“买入”评级。
   • 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 26.53 亿元、34.32 亿元、41.00 亿元，同比分别增长 44.5%、29.4%、19.4%。
   • 归母净利润分别为 3.39 亿元、4.67 亿元、5.72 亿元，同比增长率分别为 131.8%、37.8%、22.5%。
   • 当前市盈率（PE）为 73.22 倍，预计 2026 年 PE 为 64 倍，2027 年为 46.6 倍，2028 年为 38 倍。

关键信息

• 公司定位：智能测试设备平台型供应商，深度绑定 AI 算力客户。
• 财务指标：
  • 2026 年预计毛利率 48.8%，净利率 14.3%，营业利润率 15.2%，ROE 13.1%。
  • 2026 年预计归母净利润 3.39 亿元，同比增长 131.8%。
• 风险提示：
  • 液冷零部件及半导体设备进展不及预期。
  • 定增扩产不及预期。
  • 汇率波动影响外销。
  • 收购鼎泰芯源中止/取消及 InP 产能扩张不及预期。
• 行业评级：增持（未来六个月行业增长高于沪深300）。

分业务拆分（单位：百万元）

财务预测（单位：百万元）

估值倍数

风险提示

• 液冷零部件及半导体设备进展不及预期。
• 定增扩产不及预期。
• 汇率波动影响外销。
• 收购鼎泰芯源中止/取消及未来 InP 产能扩张不及预期。

投资评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300 指数涨幅 10% 以上。

联系信息

• 分析师：刘一楠，SAC 执业证书：S0640524100002，邮箱：liuyn@avicsec.com
• 研究团队：首席分析师赵晓琨，专注于半导体及硬科技、智慧汽车及机器人、新能源领域。