经济新动能系列报告（一）：挖掘消费潜力，关注细分领域-20191010-德邦证券-27页_2mb

证券分析师报告总结：消费潜力与政策刺激

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师陆兴元撰写，重点分析了当前中国经济下行压力下的消费现状、消费疲软的原因以及政府采取的消费刺激政策。同时，报告还提出了A股市场的资产配置建议，认为消费细分领域具有较大的投资机会。

主要观点

1. 当前消费现状

• 经济下行压力大：2019年上半年，中国经济增速放缓，GDP增长6.3%，为27年来最低水平，投资和净出口对经济增长的拉动作用减弱，消费成为主要支撑。
• 消费增长有潜力：中国消费与发达国家相比仍有较大发展空间，人均消费仅为4000美元，远低于美国的4万美元，且居民消费占GDP比重低于美国。
• 消费增速仍偏弱：尽管消费对经济增长贡献率仍较高，但社零增速持续下滑，汽车消费拖累整体增长，政策刺激效果有限。

2. 消费疲软的原因

• 居民收入增长缓慢：城镇居民可支配收入增速低于GDP增速，且收入差距大，基尼系数维持高位。
• 消费意愿薄弱：经济增速下行抑制居民消费信心，同时房地产挤出效应显著，居民在房贷和房产上的支出挤占了消费空间。
• 人口老龄化加剧：65岁及以上人口比例上升，老龄化超前于经济发展，对消费结构产生负面影响，尤其是对非必需消费的抑制。

3. 消费刺激手段

• 稳就业政策：政府将稳就业置于“六稳”之首，出台多项政策促进就业，如职业技能提升行动、创业担保贷款等。
• 减税降费政策：通过降低增值税、企业所得税和个人所得税，减轻企业负担，释放居民消费潜力，预计综合效应达2万亿。
• 促进新消费模式：夜间经济和农村消费成为新的增长点，政策支持夜间经济的发展，同时推动农村市场消费潜力释放。

关键信息

1. 消费与经济的关系

• 消费是经济增长的主要动力，但受居民收入、消费意愿和人口结构等因素影响，增速面临下行压力。
• 政府通过多渠道刺激消费，如政策扶持、减税降费、优化消费环境等，但效果仍需时间验证。

2. 消费细分领域机会

• 必需消费品：具备防御属性，受消费税后移影响较小，值得关注。
• 养老产业：人口老龄化趋势明显，政策支持下，医疗服务、养老保险等行业发展潜力大。
• 农村消费：随着农民收入提升和消费升级，通信、文娱、旅游、教育等服务消费将有广阔发展空间。

3. A股市场展望

• 短期震荡：受经济基本面和政策博弈影响，A股短期维持震荡，但长期上行趋势不变。
• 核心资产高估：部分核心资产估值偏高，投资需谨慎。
• 消费细分领域：具备投资价值，建议关注必需消费品、养老产业和农村消费相关行业。

资产配置建议

• A股短期震荡，长期上行：市场整体趋势向好，但短期需关注政策与经济基本面的博弈。
• 关注消费细分领域：包括必需消费品、养老产业、农村消费新业态等，具有长期增长潜力。
• 政策支持下的行业：如夜间经济、农村市场、汽车消费等，有望受益于政策推动。

风险提示

• 经济加速下行：外部环境和内部因素可能进一步抑制经济增长。
• 逆周期调节政策超预期：政策力度加大可能对市场产生较大影响，需警惕政策变化带来的风险。

图表与数据支持

• 图1-36：展示了GDP、投资、消费、进出口等关键经济指标的变化趋势。
• 表1-3：列举了政府出台的稳就业、促消费、减税降费等政策文件和内容要点。
• 图29-48：反映了消费在三大需求中的占比、居民收入与消费支出的关系、人口老龄化趋势等。

结论

当前中国经济面临下行压力，投资与净出口难以支撑增长，消费成为关键支撑点。尽管政府采取多项政策刺激消费，但效果有限，需从完善体制和发展新消费模式入手。消费细分领域如必需消费品、养老产业和农村消费具有长期投资价值，建议重点关注。A股市场短期震荡，但长期上行趋势明确，需谨慎把握政策与经济基本面的联动。