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国债期货市场分析总结

核心内容概述

近期国债期货市场延续震荡走势，整体呈现下跌态势。市场分析显示，资金面边际收敛、政策宽松预期延后、外部扰动加剧及市场配置力量观望等因素共同作用，导致国债期货昨日收盘集体下跌。各品种国债期货价格均有所下滑，价差也出现上升趋势。整体来看，市场流动性呈现结构性收紧，但货币环境仍保持适度宽松。

主要观点与关键信息

宏观面

• 宏观事件：

  • 4月政治局会议强调财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性与针对性。
  • 央行于2026年1月19日下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点。
  • 2026年政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元。

• 通胀：

  • 4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%。

资金面

• 财政：

  • 1-4月财政实现平稳开局，收入端同比增长3.5%，支出端同比增长1.3%，财政靠前发力特征延续。
  • 资源税类及资本市场相关税种表现亮眼，而消费及地产相关税种偏弱。

• 金融：

  • 4月社会融资规模增量同比少增，存量增速回落至7.8%。
  • 企业债券融资显著多增，反映直接融资对信贷的替代效应增强。
  • 人民币贷款减少100亿元，信贷增长放缓，与企业观望、银行控制零售风险及发债成本优势有关。

• 央行操作：

  • 2026-06-08，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展2185亿元7天逆回购操作。

• 货币市场：

  • 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.354%、1.401%、1.395%和1.389%，较前日有所上升。

市场面

• 价格：

  • 2026-06-08，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.61元、106.36元、109.12元、113.74元。
  • 涨跌幅分别为-0.01%、-0.07%、-0.10%和-0.25%。

• 价差：

  • TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.066元、0.041元、0.022元和0.314元，较前日变化均呈上升趋势。

综述

• 国债期货昨日集体下跌，主要原因是资金面边际收紧、政策宽松预期延后、外部扰动增加及市场观望情绪浓厚。
• 尽管央行进行逆回购操作，但3个月期买断式逆回购同步回笼资金，导致银行间流动性收紧。
• 5月LPR报价连续第13个月不变，市场对降准降息节奏存在分歧，宽松预期有所降温。
• 权益市场调整，但债市未获避险资金流入，呈现“股债双弱”格局。
• 若外部地缘环境无超预期扰动，市场流动性整体易松难紧，利率中枢大概率维持宽松状态。

策略建议

• 单边策略：

  • 关注6月风险下2609合约的反弹机会。

• 套利策略：

  • 关注3T-TL回落。

• 套保策略：

  • 中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险提示

• 流动性快速紧缩风险。

市场数据概览

财政与货币政策数据

• 财政数据：

  • 1-4月一般公共预算收入同比增长3.5%，支出同比增长1.3%。
  • 支出规模为年初预算的31.6%，进度为近5年最快。

• 货币政策数据：

  • 4月社会融资规模增量同比少增，存量增速回落至7.8%。
  • 企业债券融资同比多增7393亿元，显示直接融资替代效应增强。

通胀与经济指标

• 物价指标：

  • CPI同比上升1.2%，环比上升0.30%。
  • PPI同比扩张至2.8%，环比上升1.70%。

• 经济指标（月度）：

  • 社会融资规模为456.89万亿元，环比增长+0.43万亿元。
  • M2同比为8.60%，环比增长+0.10%。
  • 制造业PMI为50.00%，环比下降-0.30%。

• 经济指标（日度）：

  • 美元指数为99.99，环比下降-0.08%。
  • 美元兑人民币（离岸）为6.7827，环比下降-0.06%。
  • Shibor 7天为1.40%，环比上升+1.37%。
  • DR007为1.40%，环比上升+1.51%。
  • R007为1.40%，环比下降-6.68%。
  • 同业存单（AAA）3M为1.39%，环比上升+0.98%。
  • AA-AAA信用利差（1Y）为0.05%，环比上升+0.98%。

市场趋势与价差分析

• 国债期货各品种跨期价差走势：

  • TL00-TL01、T00-T01、TF00-TF01、TS00-TS01价差均有所上升。

• 现券与期货价差：

  • 4TS-T、2TS-TF、2TF-T、3T-TL等跨品种价差均有所变化，反映市场预期与实际利率的差异。

市场分析图示

• 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势。
• 图2：国债期货各品种涨跌幅情况。
• 图3：国债期货各品种沉淀资金走势。
• 图4：国债期货各品种持仓量占比。
• 图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）。
• 图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）。
• 图7：国开债-国债利差走势。
• 图8：国债发行情况。
• 图9：Shibor利率走势。
• 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势。
• 图11：银行间质押式回购成交统计。
• 图12：地方债发行情况。
• 图13：国债期货各品种跨期价差走势。
• 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）。
• 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）。
• 图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）。
• 图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）。
• 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2TS-3TF+T）。

市场分析表格

• 表1：物价指标。
• 表2：经济指标（月度更新）。
• 表3：经济指标（日度更新）。

市场展望

• 财政政策靠前发力，政府债供给压力仍在，总量宽松政策仍有空间。
• 货币政策保持适度宽松，但需关注政府债高基数、地缘政治及通胀预期变化对二季度社融和利率走势的影响。
• 未来利率中枢大概率维持相对宽松状态，但需警惕流动性快速紧缩风险。

研究团队信息

• 研究员：徐闻宇

  • 从业资格号：F0299877
  • 投资咨询号：Z0011454

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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